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喜临门（603008.SH）投资分析总结

核心内容概述

喜临门是国内床垫行业的龙头企业，市场占有率超过4%，并拥有多个品牌线，包括“喜临门”、“法诗曼”、“BBR”等线下品牌，以及“爱倍”、“城市爱情”、“呼噜噜”等线上品牌。公司通过特许加盟和电商渠道实现业务扩张，2013年后持续加大营销投入，推动品牌升级和门店改造，进一步提升市场份额。

主要观点

• 公司转型方向明确：公司通过现金收购绿城传媒（100%股权），正式开启从传统床垫业务向文化传媒领域的转型。
• 绿城传媒具备行业领先实力：绿城传媒是电视剧制作领域的后起之秀，其实际控制人周伟成在浙江卫视有丰富经验，公司拥有多部优质电视剧作品，未来有望在联营业务上有所突破。
• 智能床垫业务雏形初现：公司与和而泰合作，推出智能床垫健康睡眠系统，具备睡眠数据管理、提醒、人工诊断等功能，未来有望成为卧室智能健康的入口。
• 股东利益绑定明确：公司大股东和员工持股计划在2015年和2016年将解禁，股东利益一致性增强，公司未来业务拓展和股价表现值得期待。
• 估值提升与目标价上调：基于行业平均估值水平，假设收购成功并表，给予40X估值，对应目标价为27.2元，较当前股价有50%上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：19.01元
• 目标估值：27.20元
• PE（2015）：40.3倍
• PB（2015）：4.9倍

营收与盈利预测

财务数据

• 每股净资产（MRQ）：3.6元
• ROE（TTM）：11.2%
• 资产负债率：41.6%
• 总股本：31500万股
• 已上市流通股：19827万股
• 总市值：60亿元
• 流通市值：38亿元

转型举措

• 收购绿城传媒：7.2亿元现金收购，其中30%用于增持公司股票，强化股东利益绑定。
• 智能床垫项目：与和而泰合作，推出智能睡眠系统，具备睡眠监测、数据分析、医疗咨询等功能。
• 电商布局：设立“爱倍”品牌，与美乐乐等平台合作，拓展线上销售渠道。

风险提示

• 收购盈利低于预期：绿城传媒未来盈利可能未达承诺水平。
• 智能床垫推进缓慢：智能床垫业务可能面临技术或市场推广的延迟。

转型背景与行业趋势

行业现状

• 电视剧行业供大于求：2014年电视剧产量为429部、1.6万集，但播出上限为8000集，导致大量资源浪费。
• 广告增长放缓：受政策和新媒体分流影响，电视广告收入增速下降，2014年预计为1341亿元，增速3%。
• 互联网广告快速增长：2014年中国互联网广告市场规模达1540亿元，年增长率40%，未来将继续保持20%以上的增速。

行业趋势

• 频道联合运营：通过与地方电视台合作，实现内容与广告资源的整合，提高收视率和广告效果。
• 制播分离政策：推动行业整合，利好具备产业链整合能力的公司。

未来展望

• 2015年为关键年份：股东利益绑定良好，公司转型战略持续推进，有望成为国内床垫第一品牌。
• 智能健康生态构建：通过智能床垫打造卧室健康入口，未来可拓展睡眠服务和小型医疗器械销售。
• 盈利预期提升：若绿城传媒并表，2015-2016年净利润将分别达到2.17亿和2.78亿，EPS分别增长101%和157%。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

附录

• 分析师信息：

  • 郑恺：招商证券造纸轻工行业分析师，7年从业经验
  • 濮冬燕：招商证券分析师，多次获得行业奖项
  • 李妍：研究助理

• 行业对比：

  • 2015年行业平均PE为36X，喜临门给予40X估值，显示较强成长性。
  • 行业平均PB为36.2倍，喜临门PB为4.9倍，具备一定估值优势。

• 财务预测表：

  • 资产负债表：资产总计从2012年的1248亿元增长至2016年的1906亿元。
  • 现金流量表：2014年现金净增加额为-86亿元，2015年为36亿元，2016年为13亿元。
  • 利润表：净利润从2012年的102亿元增长至2016年的186亿元。

总结

喜临门通过收购绿城传媒开启转型之路，强化了其在文化传媒领域的布局。同时，公司继续推动床垫业务增长，通过智能床垫和电商渠道拓展其市场影响力。股东利益绑定明确，未来业务拓展可期。尽管当前面临销售费用高企和盈利压力，但若绿城传媒并表，公司盈利预期将显著提升，目标价为27.2元，维持强烈推荐-A评级。