20140816-浙商证券-喜临门-603008.SH-多渠道的规模化扩张打造未来宏图_26页_1mb

喜临门（603008）深度报告总结

核心内容

喜临门是国内床垫行业的领军企业，专注于床垫、软床及配套产品的设计、研发、生产与销售。公司是行业内第一家“国家火炬计划重点高新技术企业”，拥有业内唯一的“省级高新技术企业研究开发中心”，并参与起草和修订多项国家及行业标准。公司通过多渠道的规模化扩张，包括传统民用床具渠道和电子商务渠道，正逐步实现从“品质领先”向“品牌领先”的战略转型。

主要观点

• 行业前景广阔：床垫行业消费量保持稳步增长，预计2015年市场容量将达到1800亿元，当前市场集中度较低，未来行业集中度将逐步提升。
• 多渠道驱动增长：公司通过实体店扩张、电商及O2O模式拓展，显著提升销量和品牌影响力。2014年预计净利润将提升0.39%，2015年提升0.33%。
• 品牌建设与广告投入：公司加大广告营销投入，预计2014年广告费用将达8000万元，有助于提升品牌力和产品档次，为未来业绩增长奠定基础。
• 产能释放与经营杠杆：公司绍兴、北方、成都三厂总设计产能200万张，2015年将实现满产，通过扩大销量实现经营杠杆效应，推动业绩增长。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.5元、0.76元和1.08元，3年复合增长率达46.7%。2014年动态市盈率20.5，对应PE/G为0.44，投资评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 喜临门是床垫行业内唯一的上市公司，2015年末总产能将达200万张。
• 公司自有品牌占比约55%，其余为OEM业务。
• 2013年销售收入为10.2亿元，净利润为1.2亿元，近三年复合增长率分别为10.3%和16.8%。

业务与市场拓展

• 传统渠道：通过开设实体店、渠道下沉和提升单店效益，实现稳健增长。2014年上半年单店平均销售额增长10.3%，计划新增70-100家门店。
• 电商与O2O：公司是国内首家实施O2O战略的床垫企业，电商渠道预计2016年底销售额达3亿元，年增长率超过100%。电商业务毛利高，未来对业绩贡献度将逐年提升。
• 品牌建设：公司注重品牌积累，1998年起聘请知名影星作为代言人，2013年启动“中国睡眠指数调查”，并发布相关报告，强化品牌形象。

行业分析

• 行业集中度提升：行业整合是必然趋势，目前前10大品牌仅占11%，而公司具备产品优势、品牌效应和先进管理，将在整合中受益。
• 市场容量：2015年国内床垫市场容量预计达1800亿元，其中存量市场占比约80%，未来更新需求将逐步释放。
• 毒床垫事件影响：事件提升了消费者对产品质量的关注，为龙头企业创造了发展机遇，推动行业规范化。

财务与盈利预测

• 财务摘要：
  • 2013年：主营收入1021.9亿元，净利润120.21亿元。
  • 2014年预计主营收入1382.5亿元，净利润158.09亿元。
  • 2015年预计主营收入1803.7亿元，净利润239.99亿元。
  • 2016年预计主营收入2247.4亿元，净利润340.18亿元。
• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为0.5元、0.76元和1.08元，3年复合增长率达46.7%。

风险提示

1. 终端需求下滑风险：经济下行可能影响床垫消费，延缓渠道拓展，影响业绩。
2. 转型进度放慢风险：公司正处于向品牌企业转型阶段，需加强营销人才储备、管理人员稳定及管理体系调整，以避免转型受阻。

投资建议

公司具备成长为行业龙头的潜质，未来三年的业绩增长主要依赖于多渠道扩张和品牌建设。随着行业集中度提升和电商渠道发展，公司有望迎来估值与业绩双升的行情。投资评级为“买入”，当前股价动态市盈率为20.5，对应PE/G为0.44，显示出良好的投资价值。