深度报告-20221229-国信证券-隆基绿能-601012.SH-一体化组件龙头企业_稳健发展未来可期_38页_3mb

隆基绿能 (601012.SH) 总结

核心内容

隆基绿能是全球领先的光伏硅片生产商和组件供应商，2021年硅片出货量达70.0GW，组件出货量达38.5GW，市场份额分别为30.1%和17.4%。公司2021年实现营业收入809.3亿元，归母净利润90.9亿元；2022年前三季度营业收入879.4亿元，同比增长54.9%，归母净利润109.8亿元，同比增长45.3%。

主要观点

• 隆基绿能是单晶技术变革的主要推动者，其在2012年率先引入金刚线切片技术，显著降低生产成本。
• 2014年通过收购乐叶组件，公司成功进入组件市场，推动单晶路线成为行业主流。
• 公司在硅片环节毛利率多年领先，组件业务快速发展，2020年组件出货量位居全球第一。
• 隆基绿能积极布局新型电池技术，包括TOPCon、HJT、IBC等，并在2022年底实现HPBC技术组件量产，预计产能达19GW。
• 公司在2022年底预计硅片、电池片、组件产能分别达到150GW、60GW、85GW。

关键信息

公司沿革

隆基绿能成立于2000年，总部位于陕西西安。2006年转型光伏硅片生产，2011年成为全球最大的单晶硅片供应商，2012年在上海证券交易所上市。2014年收购乐叶组件，2021年组件出货量全球第一。2021年子公司西安隆基氢能科技成立，进军氢能装备行业。

股权结构

公司股权相对分散，创始人李振国和其妻子李喜燕合计持股19.10%，为实际控制人。李春安先生持股2.11%，三人合计持股21.21%。公司实施多次股权激励计划，2022年共授予两批激励对象，第一批347.2万股限制性股票，第二批4654万份股票期权。

管理团队

公司由李振国和钟宝申两位创始人领导，李振国为公司总经理，钟宝申为董事长。公司高管团队在技术研发和管理方面具有丰富经验，推动公司成长为全球光伏硅片和一体化组件企业。

主营业务

公司主营业务涵盖光伏产业链多个环节，包括单晶硅棒硅片、电池、组件和光伏电站。公司还布局BIPV和绿氢设备等新兴业务。2021年组件营收占比72%，硅片及硅棒营收占比21%。

行业分析

• 全球光伏行业持续增长，2021年全球新增装机容量达302GW，其中光伏占比56%。
• 硅料产能释放将推动产业链成本回归合理区间，预计2022-2024年全球新增装机分别为251/347/451GW。
• 一体化组件商的自产硅片将优先消化，预计2022/2023年自产硅片分别达126/197GW。
• 新型电池技术如TOPCon、HJT和IBC将逐步取代PERC技术，提升转换效率。

公司业务

• 近5年营收复合增速达49%，其中组件板块增速最快，年均复合增长59%。
• 2022年H1营收达504亿元，同比增长44%。2017-2021年归母净利润复合增长48.3%，毛利率从32.27%降至20.19%。
• 公司海外收入占比持续提升，从2017年的25.6%增长至2021年的46.9%。

财务分析

• 营收和利润均保持高速增长，2021年营收达809.3亿元，归母净利润90.9亿元。
• 费用支出方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，研发费用率保持较高水平。
• 现金流状况良好，2017-2021年现金流分别为65.8/74.5/83.6/105.4/134.5亿元。
• 营运能力较强，存货周转率、固定资产周转率、应收账款周转率均高于行业平均水平。

盈利预测与估值

• 2022-2024年，公司预计硅片出货量分别为88/127/164GW，组件出货量分别为46/78/105GW。
• 归母净利润预测分别为143.9/191.5/239.0亿元，对应动态PE分别为21.5/16.2/13.0倍。
• 合理估值区间为44.1-48.0元，较当前收盘价溢价4%-13%。
• 绝对估值和相对估值方法均显示公司估值合理。

风险提示

• 光伏硅片和组件行业竞争加剧。
• 国际贸易形势对中国光伏企业的影响。
• 新技术产业化进展不及预期。
• 新产品市场接受度不及预期。

财务预测与估值

• 公司财务预测显示未来三年营收和利润将持续增长。
• 绝对估值和相对估值均表明公司具备较强的投资价值。

免责声明

本报告仅为分析参考，不构成投资建议，投资需谨慎。