深度报告-20230404-浙商证券-隆基绿能-601012.SH-隆基绿能深度报告_一体化龙头乘风破浪_深耕技术打造长期优势_38页_3mb

隆基绿能深度报告总结

核心内容

隆基绿能是全球领先的光伏组件一体化企业，凭借技术领先和运营稳健实现了持续的高速增长。2018-2021年公司归母净利润年复合增长率（CAGR）达52.58%，2022年预计归母净利润为145-155亿元，同比增长60%-71%。公司业务覆盖从硅片、电池、组件到下游光伏电站的全产业链，具备显著的规模优势和成本控制能力。

主要观点

• 一体化布局优势显著：隆基绿能通过垂直一体化战略，实现了从硅片到组件的高效协同，增强了抗风险能力并提升了市场竞争力。
• 技术驱动成长：公司在高效电池技术（如N-TOPCon、HJT、HPBC等）方面持续投入研发，技术储备全面，2022年研发投入达36.70亿元，占营收比例7.28%。
• 全球化布局：公司加速海外产能建设，尤其在东南亚布局，保障了北美市场供应，并增强了全球品牌影响力。
• 盈利预测上调：基于行业景气度和成本下降预期，公司2022-2024年归母净利润预测分别为149.73亿元、192.09亿元和234.58亿元，对应EPS分别为1.97元、2.53元和3.09元，PE分别为20倍、16倍和13倍，给予“买入”评级。
• 新能源趋势明确：全球碳中和目标推动光伏装机需求持续增长，预计2025年全球光伏新增装机有望达500GW，年复合增长率（CAGR）达39%。

关键信息

硅片业务

• 双寡头格局稳固：隆基绿能和TCL中环占据全球硅片产量CR2占比分别为53%和48%，产量占比达20%-30%，远超二线企业。
• 技术领先：公司硅片产量全球第一，2021年硅片产能达105GW，自用比例逐年提升，2022H1自用比例达51.6%。
• 薄片化进程：硅片厚度持续下降，2022年P型单晶硅片平均厚度约150μm，N型硅片用于TOPCon和HJT电池，平均厚度为140μm和120μm。
• 扩产计划：2023年计划扩产146GW硅片（含切片），进一步巩固龙头地位。

电池技术

• 高效电池技术加速渗透：N型（TOPCon、HJT）电池相比PERC电池具备更高的发电增益（约3.9%）和更低的BOS成本（1%-3.5%）及LCOE成本（3%-7%）。
• 技术全面布局：公司已实现N-TOPCon、HJT、HPBC等技术的量产，其中HJT电池转换效率达26.81%，打破晶硅太阳能世界纪录。
• 量产效率提升：2022年N型TOPCon平均转换效率达24.5%，HPBC电池量产效率达25.3%，组件产品Hi-MO6相较PERC组件发电增益达10%。

组件业务

• 一体化程度提升：公司组件业务自供比例逐步提高，2022年H1组件出货量达39.62GW，其中自用19.47GW。
• 全球化拓展：公司已在马来西亚、越南等地布局组件产能，计划2023年越南组件产能达11GW，2024年3季度首线投产。
• 品牌优势显著：在2022年全球组件品牌排名中，隆基绿能位列第一，品牌得分达983.90分，全球影响力强。

其他业务

• 氢能业务：公司布局氢能产业链，制氢设备和氢能装备投资持续增加，预计未来氢能需求将大幅上升。
• BIPV业务：公司通过收购森特股份开展BIPV业务，产品结构优化，应用场景广泛，有望成为第二成长曲线。

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期
• 原材料成本超预期上涨
• 境外市场经营风险

盈利预测与估值

财务摘要

业务布局

• 硅料：与多家硅料企业签订长单，包括新疆大全、亚洲硅业、新特能源等。
• 硅片/硅棒：主要控股企业包括银川隆基、保山隆基等。
• 电池/组件：主要控股公司包括隆基乐叶、滁州乐叶、西安乐叶等。
• 其他业务：包括氢能科技、森特股份等。

未来展望

• 技术引领：公司持续加大研发投入，推动新型电池技术如TOPCon、HJT、HPBC等的量产和应用。
• 市场拓展：通过海外产能布局，尤其是东南亚市场，增强全球竞争力。
• 成本控制：一体化布局有效降低生产成本，提升毛利率和净利率。
• 政策支持：各国推动光伏发展，提升装机需求，公司受益于全球光伏产业政策。

结论

隆基绿能作为光伏一体化龙头，凭借技术领先、成本控制和全球化布局，有望在未来持续受益于全球光伏需求增长。公司技术储备全面，具备较强的市场竞争力和成长潜力，给予“买入”评级。