2017-液态奶提速奶粉复苏，高端升费用降，2Q收入利润或超预期_7页-1mb

伊利股份2017年二季度投资分析总结

核心内容

伊利股份在2017年第二季度展现出强劲的增长势头，主要得益于液态奶销量提速、奶粉市场复苏以及产品结构优化。公司整体收入和利润表现超预期，显示出其在行业竞争中的优势地位。

主要观点

• 液态奶销量提速：伊利在2Q17实现液态奶收入增长约20%，上半年增速预计在10%~15%之间。液态奶销售目标完成率105%，高中低端产品全面增长。
• 高端产品占比提升：高端产品（如金典、安慕希）毛利率高达40%~50%，成为利润增长的主要驱动力。高端产品销售额增速分别为52%和28%，显著高于整体增速。
• 奶粉市场复苏：注册制改革带来行业历史性拐点，预计17年奶粉收入增长约10%。国产大品牌有望瓜分空出的160~200亿市场。
• 费用率下降：行业竞争趋缓，伊利销售费用率在2016年达高点后持续下行，预计年内可降低0.5个pct，提升利润空间。
• 渠道调整与竞争差距：蒙牛因渠道改革导致利润率下降，与伊利的差距逐渐拉大。伊利通过渠道下沉和常温酸奶的推广，有效减轻了UHT奶的出货压力。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年收入分别为657/706/743亿元，净利润分别为6229.6/7101.1/7973.8万元。给予2017年25XPE估值，目标价25.5元，维持“买入”评级。

关键信息

产品结构优化

• 高端产品：金典、安慕希等高端产品毛利率达40%~50%，成为利润增长的核心。
• 中端产品：优酸乳、低温酸奶等毛利率在20%~30%之间，低温酸奶占比提升不到1%，优酸乳占比下降。
• 低端产品：白奶销售因阶段性供应紧缺和杂牌冲击减弱而转好，液态奶行业中低端集中度提升。

市场表现

• 销售目标完成率：液态奶销售目标完成率105%，显示市场对伊利产品的认可。
• 市占率：伊利在不同城市层级和渠道的市占率均优于蒙牛，尤其在高端市场表现突出。
• 销售增速：1-5月伊利增速优于蒙牛，显示其在市场调整期的竞争力。

财务预测

• 财务指标：预计2017年收入增长8.4%，净利润增长10%。2018年和2019年收入增速分别为7.5%和5.3%，净利润增速分别为14%和12.3%。
• EPS预测：2017年EPS为1.02元，2018年为1.17元，2019年为1.31元。
• 估值指标：2017年P/E为17.76，P/B为4.21，EV/EBITDA为15.87。

风险提示

• 食品安全风险：可能对品牌和市场表现造成影响。
• 行业竞争加剧：尽管当前竞争趋缓，但长期来看行业竞争仍可能加剧。

图表与数据

• 图表1：伊利主要大单品销售量增速，显示液态奶销量明显提升。
• 图表2：伊利主要大单品销售额增速，显示高端产品增长显著。
• 图表3：YTD1705-全国伊利产品销售额份额，显示市场份额稳步提升。
• 图表4：YTD1705-全国伊利产品销量份额，显示销量增长趋势。
• 图表5：2017.1~5月伊利母子品牌销售额增量贡献率，显示品牌协同效应。
• 图表6：伊利主要产品毛利率估算，显示高端产品毛利率优势。
• 图表7：高端产品占比稳步提升，显示产品结构优化。
• 图表8：2017年常温酸奶产品价格打折力度，显示促销策略调整。
• 图表9：2017年高端白奶价格打折力度，显示价格策略变化。
• 图表10：伊利、蒙牛销售费用率走势对比，显示费用率下降趋势。
• 图表11：国内生鲜乳价格走势，显示成本端变化。
• 图表12：不同城市层级液态奶销售贡献率，显示市场分布优化。
• 图表13：伊利蒙牛在不同层级城市的市占率对比，显示市场优势。
• 图表14：各渠道液态奶销售贡献率，显示渠道结构优化。
• 图表15：伊利蒙牛在不同渠道的市占率对比，显示渠道策略成效。
• 图表16：伊利股份三年预测财务报表，显示财务健康与增长潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：给予2017年25XPE估值，目标价25.5元。
• 长期前景：伊利在高端产品和费用控制方面的表现，使其在行业中保持领先优势，未来增长可期。

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