2017-乳制品行业：去年低基数消费升级=液态奶销售量全面复苏_16页-2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年1-5月中国液态乳行业销售情况、竞争格局及伊利股份的表现。整体来看，液态奶行业在去年低基数的基础上迎来全面复苏，消费升级推动产品结构优化，带动高端产品销售增长，同时部分品类如基础白奶和核桃乳恢复增长，市场格局逐渐稳定。

主要观点

• 销售复苏：2017年1-5月液态乳行业终端销售额增长6.9%，销量增长4.7%，显示出终端促销趋于合理，产品价格提升成为增长动力。
• 产品结构升级：高端白奶、常温酸奶、乳酸菌等品类增速明显，其中常温酸奶增速超过30%，乳酸菌和核桃乳成为新的增长亮点。
• 伊利领先：伊利在液态奶销量和销售额上均领先，其高端产品如安慕希、金典、畅意等增速显著，带动整体业绩增长。蒙牛虽表现良好，但增速不及伊利。
• 费用率改善：伊利和蒙牛的销售费用率在2016年达高点后明显下降，伊利控制在21%左右，预计全年费用率有望进一步降低。
• 渠道优化：伊利在现代渠道（如超市、大卖场）表现强劲，乡镇及农村市场成为增长新引擎，伊利在不同城市层级的市占率均高于蒙牛。
• 盈利预测：预计伊利2017年收入增长8%以上，利润总额达到62亿元，未来三年收入增长趋势稳定，分别预计为657亿元、706亿元和743亿元，对应净利润增长为10%、14%和12%。
• 估值与评级：伊利未来估值应参照达能和雀巢，给予2017年25倍PE估值，目标价为25.5元，维持“买入”评级。

关键信息

行业销售情况

• 销售额增长：2017年1-5月液态乳行业销售额同比增长6.9%，销量增长4.7%。
• 细分品类表现：
  • 高端白奶：销售额和销量均增长10%以上，特仑苏和金典占据主要市场份额。
  • 常温酸奶：安慕希增速最快，超过30%，纯甄和莫斯利安增速也较为可观。
  • 乳酸菌与核桃乳：乳酸菌销售增长稳定，核桃乳市场复苏，养元占据87.6%市场份额，伊利增长39%。
  • 其他品类下滑：功能奶、儿童奶等仍处于下滑趋势。

竞争格局

• CR5集中度：液态奶市场CR5市占率超过78%，伊利和蒙牛占据主导地位。
• 伊利市占率：伊利在液态奶市场市占率超过30%，在高端白奶、常温酸奶等细分市场具有显著优势。
• 蒙牛市占率：蒙牛市占率约为26.8%，在高端白奶和低温酸奶领域表现较好，但整体增速落后于伊利。
• 其他品牌表现：娃哈哈、旺旺、光明等品牌销量增长乏力，部分产品滞销。

费用率与利润

• 费用率改善：伊利销售费用率在2016年达到25%后持续下降，预计全年费用率低于16年。
• 利润空间打开：高端产品占比提升带动毛利率上升，预计2017年伊利扣非净利润增速在15-20%之间。

渠道表现

• 现代渠道主导：大卖场、商超等现代渠道贡献率超过50%，伊利在这些渠道的市占率均高于蒙牛。
• 乡镇市场潜力大：乡镇及农村市场贡献率最高，成为液态奶销售的重要增长点。

盈利预测与投资建议

• 业绩目标：预计2017年伊利收入目标为650亿元，利润总额为62亿元。
• 未来增长预期：2017-2019年收入预计分别为657亿元、706亿元和743亿元，EPS分别为1.02元、1.17元和1.31元。
• 估值：给予2017年25倍PE估值，目标价25.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险：行业存在食品安全隐患，可能影响企业声誉和业绩。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响市场份额和利润率。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标