20220901-光大证券-伊利股份-600887.SH-2022年中报点评_液态奶短期承压_奶粉保持较高增速_3页_743kb

伊利股份2022年中报总结

核心内容概述

伊利股份（600887.SH）在2022年上半年实现稳健增长，尽管液态奶业务受到疫情影响，但奶粉及奶酪业务表现强劲，推动整体业绩提升。公司持续优化产品结构与市场布局，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点与关键信息

财务表现

• 2022H1营业收入：634.63亿元，同比增长12.31%；剔除澳优并表影响后为615.77亿元，同比增长9%。
• 2022H1归母净利润：61.33亿元，同比增长15.23%；剔除澳优影响后为61亿元，同比增长15%。
• 2022Q2营业收入：324.16亿元，同比增长11.23%；归母净利润26.14亿元，同比增长4.91%。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.68元、1.98元和2.26元，对应P/E分别为21倍、18倍和16倍。

业务表现

1. 液态奶业务：

   • 2022H1收入428.92亿元，同比增长1.1%。
   • 常温液奶收入个位数增长，低温液奶收入双位数下滑。
   • 基础白奶收入增速超20%，低温鲜奶收入增速超40%。
   • 2022Q2收入205.75亿元，同比下降4.5%，主要受多地疫情反复影响。

2. 奶粉及奶制品业务：

   • 2022H1收入120.71亿元，同比增长58.3%。
   • 2022Q2收入66.76亿元，同比增长83.5%，剔除澳优影响后内生收入增速达30%以上。
   • 婴配粉、成人奶粉、奶酪市占率分别提升3.5Pct、1.3Pct、4.0Pct。
   • 金领冠珍护和有机赛纳牧收入增长均超40%。
   • 奶酪业务收入增速达40%以上，终端网点已布局50万个。

3. 冷饮产品业务：

   • 2022H1收入72.95亿元，同比增长31.7%。
   • 2022Q2收入44.99亿元，同比增长29.4%。
   • 公司持续保持国内龙头地位，上半年国内收入增长超30%。
   • 推出多款新品，2022H1新品营收占比达12.48%。

成本与费用管理

• 毛利率：2022Q2毛利率为32.80%，同比提升1.04个百分点。
• 销售费用率：2022Q2销售费用率为18.53%，同比上升0.68个百分点，主要由于广告营销费用增加。
• 毛销差：2022Q2毛销差为14.28%，同比提升0.36个百分点。
• 净利率：2022Q2净利率为8.06%，同比下降0.49个百分点。

预期展望

• 2022H2：乳制品需求坚挺，全国疫情整体可控，消费场景逐步恢复，公司动销有所好转。
• 成本端：原奶价格22H1有所回落，预计22H2仍维持高位，但成本上行空间有限，全年奶价呈小幅回落态势。
• 费用投放：在利润目标驱动下，预计公司费用投放更为理性，盈利能力进一步提升。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 原材料成本波动
• 核心产品增长不达预期

估值与评级

• 当前股价：35.74元
• 评级：买入（维持）
• 估值指标：PE为21倍，PB为4.4倍，EV/EBITDA为13.7倍

公司财务指标概览

公司数据

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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