乳制品行业深度研究_去年低基数+消费升级_液态奶销售量全面复苏_13页_1mb

液态奶行业及伊利股份2017年1-5月总结

核心内容

2017年1-5月，液态奶行业终端销售额同比增长7%，销量增长5%，整体呈现全面复苏态势。产品结构升级明显，伊利和蒙牛带动行业整体增速。常温酸奶、乳酸菌和核桃乳成为增长新亮点，而功能奶和儿童奶等品类则持续下滑。

主要观点

1. 行业销售情况

• 整体复苏：液态奶销售额同比增长6.9%，销量增长4.7%，终端促销趋于合理，产品价格提升贡献增速。
• 细分品类表现：
  • 常温酸奶：收入和销量增速均超过30%，安慕希和纯甄表现突出。
  • 乳酸菌饮料：销量和销售额增长显著，成为新的增长点。
  • 核桃乳：销售额增长18%，销量增长10%，植物蛋白饮料前景良好。
  • 高端白奶：销售额和销量增速均超过10%，显示消费升级趋势。
  • 基础白奶：经历16年下滑后，17年上半年恢复增长，销售额增长8.2%，销量增长9.8%。
  • 功能奶和儿童奶：继续下滑，反映市场饱和或需求转移。

2. 品牌竞争格局

• CR5集中度：液态奶市场CR5市占率超过78%，伊利和蒙牛占据双寡头地位。
• 伊利市占率：销售额市占率33.4%，销量市占率31.5%，领先于蒙牛（26.8%、24.7%）。
• 细分市场表现：
  • 高端白奶：特仑苏市占率46%，金典市占率37.4%，预计17年收入增速25%。
  • 常温酸奶：安慕希市占率42.5%，纯甄市占率25.8%，莫斯利安市占率21.8%。
  • 儿童奶：CR3占据95%，旺仔牛奶市占率59.4%，伊利QQ星市占率23.3%，蒙牛未来星市占率12.3%。
  • 核桃乳：养元市占率87.6%，伊利市占率5.5%，核桃乳成为增长亮点。

3. 销售费用与利润改善

• 销售费用率下降：伊利和蒙牛销售费用率自2016年高点25%后持续下行。
• 伊利费用率：1Q17控制在21%，预计全年销售费用率优于16年。
• 蒙牛费用率：渠道调整后，促销费用变化不大，管理费用略有增加，但整体费用率下降趋势确定。
• 利润弹性：销售费用与任务完成率正相关，伊利1Q17扣非净利润增速超15%，预计2Q17可能增长30%。

4. 渠道与市场表现

• 渠道分布：现代渠道（大卖场、商超）贡献率超过50%，伊利在各大渠道市占率均高于蒙牛5~7个百分点。
• 城市层级：乡镇及农村市场对液态奶销售额贡献最大，伊利在省级市、地级市和乡镇市占率均具优势。

5. 伊利业务亮点

• 产品结构优化：高端产品占比提升，预计17年收入增长8%以上，利润空间打开。
• 液态奶增速：2Q17液态奶增速回升至20%，销售目标完成率105%，推动业绩增长。
• 奶粉复苏：注册制带来行业拐点，预计17年奶粉收入增长10%。
• 财务预测：预计2017-2019年收入分别为657/706/743亿元，净利润分别为6229.6/7101.1/7973.8万元，EPS分别为1.02/1.17/1.31元，给予17年25XPE，目标价25.5元，维持“买入”评级。

关键信息

• 液态奶销售复苏：去年低基数+消费升级推动液态奶销售全面回升。
• 伊利表现突出：伊利在高端产品、常温酸奶、液态奶和奶粉领域均表现优异。
• 市场集中度高：CR5市占率超78%，伊利和蒙牛占据主导地位。
• 费用率改善：伊利和蒙牛销售费用率下行，伊利更优。
• 渠道下沉：伊利在乡镇及农村市场表现强劲，现代渠道成为主力。
• 产品结构升级：高端产品占比提升，毛利率改善，推动利润增长。
• 估值对标：对标达能和雀巢，预计2017年PE为22.4倍，目标价25.5元。

风险提示

• 食品安全风险。
• 行业竞争加剧。