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证券行业：周期向上，变现红利

核心内容概述

2020年证券行业在市场回暖与改革政策的推动下，盈利能力显著提升，行业收入和净利润分别同比增长24.4%和28.0%，达到4,484.71亿元和1,575.29亿元。收费类业务成为盈利增长的核心驱动力，而中小券商在市场变化中表现出更强的业绩弹性，推动行业集中度有所下降。

主要观点

• 行业盈利增长：2020年证券行业整体实现稳健增长，收入和净利润同比分别增长24.4%和28.0%。
• 收费类业务主导：收费类业务收入同比增长38.0%，成为主要盈利来源，其中经纪和投行业务贡献度分别为42.4%和21.5%。
• 资金类业务改善：资金类业务收入同比增长12.3%，虽增速低于收费类业务，但整体改善。
• 经营杠杆提升：2020年行业经营杠杆提升6.8%至3.91倍，其中信用杠杆和投资杠杆分别提升8.1%和5.1%。
• 中小券商表现突出：中小券商的盈利弹性高于头部券商，如中信建投、中金公司归属净利润分别增长72.8%和70.0%。
• 行业集中度下降：行业CR5（前五大券商收入占比）下降至46.8%，归属净利润CR5下降至49.6%，显示中小券商增长势头强劲。

关键信息

收入结构变化

• 收费类业务占比提升：收费类业务收入占比从不足30%上升至约28.9%，成为行业第一大收入来源。
• 资金类业务占比下降：资金类业务收入占比从25%降至20%，但整体仍保持增长。
• 资产结构变化：行业资产端中，投资类资产占比升至44%，而现金类资产和融资类资产占比分别降至25%和20%。
• 负债结构变化：债券类负债占比升至29%，交易类负债维持在30%左右，被动负债占比降至25%。

经纪业务增长

• 交易量提升：2020年两市股基成交额同比增长61.4%，达到219.6万亿元。
• 佣金费率下降：行业佣金率约为万分之2.6，同比下滑8.3%。
• 机构客户占比上升：机构客户保证金占比达34.0%，同比提升7.45个百分点。
• 头部券商表现稳定：华泰证券、中信证券、国泰君安、招商证券、广发证券股基成交额市占率稳中有升。
• 代销收入增长：头部券商代销净收入增长显著，中信证券居于行业前列。

资管业务发展

• 资管规模下降：行业资管总规模同比下降21.0%，但资管净收入同比增长8.9%。
• 主动管理转型：部分券商通过主动管理转型实现资管收入增长，如中信证券、中金公司、广发证券等。
• 公募基金贡献显著：参控股公募基金为集团带来业绩增量，如广发证券、兴业证券、东方证券等。

融资类业务增长

• 两融扩容带动：融资类业务收入同比增长28.7%，信用杠杆和投资杠杆分别提升8.1%和5.1%。
• 中小券商增幅更大：部分中小券商在融资类业务中增幅显著，如华林证券、国联证券等。

资产质量改善

• 信用减值损失计提：行业大幅计提信用减值损失，夯实资产质量，合计计提274.77亿元。
• 费用率下降：行业管理费用率整体下降，但信用减值损失率上升。

行业趋势与展望

• 财富管理转型：证券行业正加速向财富管理转型，代销净收入和席位租赁净收入增长显著。
• 盈利模式多元化：行业收入结构多元化，收费类业务和资金类业务共同推动盈利增长。
• 竞争格局变化：中小券商在市场回暖背景下表现出更强的业绩弹性，推动行业集中度下降。
• 资产质量提升：通过计提信用减值损失，证券行业夯实了资产质量，提升了长期竞争力。

总结

2020年证券行业在市场回暖和改革政策的双重推动下，实现了收入和净利润的显著增长。收费类业务成为盈利增长的核心驱动力，而中小券商在市场变化中表现出更强的业绩弹性，推动行业集中度下降。行业资产和负债结构也发生了显著变化，投资类资产占比上升，债券类负债占比增加。经纪、投行、资管等主要业务板块均实现了不同程度的增长，其中经纪业务和资管业务在转型和创新中表现尤为突出。