证券行业2021年度中期投资策略：周期向上，变现财富管理红利-20210612-长江证券-28页_1mb

证券行业2021年度中期投资策略总结

核心内容

证券行业2021年中期投资策略聚焦于“周期向上，变现财富管理红利”。核心观点在于，随着政策革新带来的商业模式转变，证券行业有望实现长期盈利增长和估值提升。同时，市场风险偏好较低制约了券商股价表现，但行业盈利仍依赖于传统业务，尚未找到新的盈利增长方向。

主要观点

• 市场表现平淡：2021年上半年券商指数累计涨幅为-16.4%，跑输沪深300指数约15.9个百分点。
• 盈利增长依赖传统业务：2021年第一季度，40家上市券商营业收入和净利润同比分别增长28.2%和27.3%，其中经纪业务和自营业务为主要驱动力。
• 估值安全边际强：行业PB估值回落至历史低位，当前估值分位区间在2012年以来的15%-20%之间，具备较强安全边际。
• 政策改革机遇：资本市场改革持续推进，注册制改革、股权管理规定修订等政策为行业带来新的发展机遇。
• 财富管理成为新方向：随着居民储蓄资产搬家，财富管理业务将成为券商穿越周期的重要力量，推动收入结构优化。

关键信息

2021年市场表现

• 券商指数表现：截至2021年5月17日，券商指数累计涨幅为-16.4%，跑输沪深300指数。
• 业务收入结构：
  • 经纪业务收入占比28.1%，同比-1.52%。
  • 投行业务收入占比10.8%，同比+1.08%。
  • 资管业务收入占比10.3%，同比+1.06%。
  • 投资业务收入占比31.5%，同比-1.37%。
  • 信用业务收入占比12.9%，同比+0.25%。
  • 其他业务收入占比6.4%，同比+0.50%。

财富管理业务发展

• 渠道端：2020年行业代销收入达134.38亿元，同比增长148.76%，贡献比例超过10%。
• 产品端：券商参控股的公募基金对利润贡献度提升，券商资管加速布局公募业务。
• 非标业务：收益互换+期权等非标业务成为券商服务客户的重要手段，CR5维持在60%以上。

投资建议

• 重点推荐：东方财富、中金公司H股、治理结构优化的兴业证券。
• 盈利预测：2021全年行业营业收入和净利润预计分别为4,943亿元和1,780亿元，同比分别增长10.2%和13.0%。
• 风险提示：交易佣金费率下滑、质押和债券投资的信用风险。

图表目录

• 图1：2021年至今金融子行业和沪深300涨跌幅。
• 图2：从PB-Band来看估值绝对数回落至较低水平。
• 图3：分位区间回落至2012年以来15%-20%区间。
• 图4：2012年以来券商板块不同阶段主要上涨行情区间。
• 图5：券商盈利相较于指数的敏感性在钝化。
• 图6：收入结构多元化中经纪业务和自营业务仍是最主要的收入来源。
• 图7：上交所披露的真实持股账户数近年来保持稳定。
• 图8：市场成交额显著增长但佣金费率持续下滑。
• 图9：导致行业经纪收入并未随成交额同步增长。

历史回顾

• 领涨股特性：主题属性、次新股属性、业绩高弹性是主要标签。
• 主要上涨区间：
  • 2012年12月至2013年2月：国海证券、方正证券、海通证券等领涨。
  • 2014年7月至2015年4月：西部证券、光大证券、华泰证券等领涨。
  • 2018年10月至2019年3月：中信建投、天风证券、华林证券等领涨。
  • 2020年6月至2020年7月：中泰证券、光大证券、浙商证券等领涨。

业务结构变化

• 业绩弹性来源：经纪业务和自营业务仍是主要的收入来源和弹性来源。
• 佣金费率下行：佣金费率持续下滑，导致经纪业务收入贡献度降低。
• 自营去方向化：券商自营去方向化，资产配置类固收化，提高了盈利稳定性。

资本市场改革

• 注册制改革：稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设。
• 股权管理规定修订：降低证券公司股东门槛，有利于券商补充资本金。
• 公募牌照放宽：放宽公募牌照“一参一控”限制，支持优质资管机构申请公募牌照。

投资建议

• 配置价值：资本市场深化改革仍将持续推进，券商具备配置价值。
• 重点推荐：东方财富、中金公司H股、治理结构优化的兴业证券。
• 盈利预测：2021全年行业营业收入和净利润预计分别为4,943亿元和1,780亿元，同比分别增长10.2%和13.0%。

风险提示

• 佣金费率下滑：交易佣金费率大幅下滑。
• 信用风险：质押和债券投资出现信用风险。