20220418-东北证券-江山股份-600389.SH-一季度业绩大超预期_公司成长开启_4页_710kb
报告摘要
江山股份（600389）公司点评报告总结
核心内容
江山股份（600389）发布2021年年报及2022年一季报，显示出强劲的业绩增长。公司2021年实现营业收入64.84亿元，同比增长26.60%，归母净利润8.16亿元，同比增长143.76%。2022年一季度，公司营业收入27.19亿元，同比增长74.97%，归母净利润6.46亿元，同比增长452.22%，远超市场预期。
主要观点
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农药景气带动业绩增长：2022年一季度，农药价格处于高位，尤其是草甘膦、丁草胺、乙草胺、异丙甲草胺、敌敌畏等产品，均价同比大幅上涨。尽管除草剂出货量略有下降，但杀虫剂出货量有所提升，且氯碱产品因价格和销量双升，进一步支撑了公司利润。
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未来成长可期：公司2021年底投产的阻燃剂、二嗪磷及制剂项目有望增强其盈利能力，同时，江能公用的扩张也为公司带来新的增长点。
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股权激励与高管增持：公司实施了2022年限制性股票激励计划，激励规模占总股本的2.98%，符合国企原则上限。此外，二股东福华通过可转债及股权转让加速退出，乐山五通桥国资高价受让其股份，进一步稳定公司股权结构。高管在去年12月主动增持，显示对公司未来发展的信心。
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盈利预测上调：基于一季度超预期业绩及产品结构优化，公司上调了2022年和2023年的盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.41亿元、20.62亿元、23.56亿元，对应PE分别为7.96倍、7.49倍、6.56倍，维持“买入”评级。
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估值与目标价：考虑规模化及国企激励完成后的发展潜力，建议给予公司15倍PE，目标市值为291亿元，当前股价为52.03元，6个月目标价为98元。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,121 | 6,484 | 9,358 | 9,771 | 10,614 |
| 归属母公司净利润 | 335 | 816 | 1,941 | 2,062 | 2,356 |
| 毛利率 | 24.0% | 32.6% | 33.1% | 34.1% | |
| 净利率 | 12.6% | 20.7% | 21.1% | 22.2% | |
| ROE | 34.8% | 50.5% | 37.8% | 32.0% |
股票数据
| 项目 | 2022/04/18 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 98 |
| 收盘价（元） | 52.03 |
| 12个月股价区间（元） | 23.70~62.78 |
| 总市值（百万元） | 15,452.91 |
| 日均成交量（百万股） | 3 |
财务与估值指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 2.75 | 6.54 | 6.94 | 7.93 |
| 每股净资产（元） | 7.90 | 12.94 | 18.38 | 24.82 |
| 每股经营性现金流量（元） | 3.35 | 6.21 | 7.19 | 7.99 |
| P/E（倍） | 14.96 | 7.96 | 7.49 | 6.56 |
| P/B（倍） | 5.20 | 4.02 | 2.83 | 2.10 |
| P/S（倍） | 2.38 | 1.65 | 1.58 | 1.46 |
| 股息收益率 | 1.9% | 2.9% | 2.9% | 2.9% |
风险提示
- 草甘膦价格下降
- 新项目投放不及预期
结论
江山股份在2022年一季度业绩表现超预期，主要得益于农药价格高位和氯碱产品量价齐升。公司产品结构逐渐丰富，周期属性减弱，成长性增强。随着股权激励计划的实施和高管增持，公司未来发展潜力较大，建议给予15倍PE估值，目标市值291亿元。维持“买入”评级，未来业绩有望持续增长。
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