20221026-中邮证券-江山股份-600389.SH-Q3业绩基本符合预期_新项目助力未来成长_5页_442kb

报告摘要

股票投资评级总结：江山股份 (600389.SH)

核心内容

江山股份（600389.SH）在2022年第三季度业绩基本符合预期，公司通过其核心产品草甘膦的高景气度维持了良好的盈利能力。尽管Q3为农药传统淡季，导致销量和价格有所回落，但公司仍实现了较高的净利率增长。公司正通过新项目和产能扩张推动未来成长，同时加强产业链协同，提升资源利用效率。

主要观点

Q3业绩表现：
- 营收18.69亿元，同比+13.97%，环比-25.59%
- 归母净利润4.76亿元，同比+118.61%，环比-16.06%
- 毛利率30.18%，环比+1.40 pct
- 净利率25.47%，环比+2.90 pct
- Q3业绩下滑主要因传统淡季影响，但盈利能力仍保持强劲。
主营产品产销态势：
- 除草剂、杀虫剂、氯碱产品前三季度销量分别为8.03/7.58/34.60万吨
- Q3销量分别为2.28/0.42/11.17万吨，除草剂销量同比+66.48%，杀虫剂销量同比-10.58%
- 产品价格整体回落，但公司通过成本控制维持了较高利润率。
新项目与扩张计划：
- 与瓮福集团合作建设“磷化工循环一体化产业链项目”，总投资220亿元
- 扩建TCPP、BDP及三氯氧磷生产线，预计2023年9月底建成
- 实施“双甘膦母液废水优化提升改造”项目，减少废水排放并实现资源化利用
- 扩张计划将增强公司产能和市场竞争力，推动长期增长。
盈利预测与估值：
- 2022-2024年预计营业收入分别为93.39亿元、99.56亿元、104.94亿元
- 归母净利润分别为21.80亿元、23.27亿元、24.63亿元
- 按最新收盘价计算，PE分别为6.08倍、5.70倍、5.38倍，估值持续走低
- 预计未来三年公司盈利持续增长，估值具备吸引力。
财务指标分析：
- 毛利率稳步提升，2022E为34.10%，净利率23.37%
- ROE和ROIC保持较高水平，分别为39.19%和35.07%
- 资产负债率持续下降，从2020A的57.71%降至2024E的28.38%
- 流动比率和速动比率逐步改善，2024E分别达3.16和2.57
- 经营活动现金流净额保持正向，2024E为2,055.13万元
- 现金及现金等价物净增加额稳步增长，2024E达1,729.72万元。

关键信息

公司基本面：
- 2022年三季报显示公司营收71.00亿元，同比+48.12%，归母净利润16.89亿元，同比+221.86%
- 公司拥有草甘膦原药7万吨/年产能，同时具备甘氨酸与IDAN两种工艺路线，技术领先
投资建议：
- 首次覆盖给予“推荐”评级
- 预期公司股价在报告发布日后6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
风险提示：
- 产品下游需求不及预期
- 项目进度不及预期
- 原材料价格大幅波动