深度报告-20220617-东北证券-江山股份-600389.SH-唯一规模化激励的农药国家队_蓄势待发_41页_3mb

江山股份（600389）深度报告总结

核心内容

江山股份是一家专注于农化制品与基础化工的上市公司，近年来通过内生发展与外延扩张，实现了从保守到积极的转变，未来发展潜力巨大。公司以“3+1”产业发展定位，涵盖农药原药、制剂、化工新材料及氯碱热电等业务，通过产品结构的丰富与成本控制能力的提升，盈利水平持续上台阶。

主要观点

• 公司发展转型：公司经历了多次股权结构变化，2008年进入中化体系，2018年福华科技受让股份，但重组终止后，公司更加专注于新产品与新基地的发展，成长属性增强。
• 股权激励：公司是A股唯一实施规模化股权激励的农药国家队，激励对象包括高管和核心技术人员，激励规模占总股本的2.98%，达到国企原则上限，体现了管理层对公司未来发展的信心。
• 产品结构优化：公司产品结构逐步丰富，包括草甘膦、酰胺类除草剂、杀虫剂、制剂及新材料，其中草甘膦和酰胺类除草剂为主要盈利来源。
• 技术优势与成本控制：公司拥有先进的生产工艺，如甘氨酸法和IDA法草甘膦生产技术，以及甲叉法等酰胺类除草剂生产方式，成本控制能力突出，盈利能力持续增强。
• 制剂业务发展：公司通过并购完善制剂布局，发展了全国性的制剂平台，智能化包装仓储系统提升了销售响应速度和效率。
• 新材料业务拓展：公司通过磷产业链延伸，发展阻燃剂、纳米氧化铝等新材料，提升附加值和盈利能力。
• 盈利预测与投资建议：公司2022-2024年预计营业收入分别为93.58亿、97.71亿、106.14亿，归母净利润分别为19.41亿、20.62亿、23.56亿，对应PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级，目标市值291亿。

关键信息

1. 保守发展已成历史

• 公司自2008年进入中化体系，发展较为保守，依赖股东资源。
• 2018年重组计划因草甘膦价格暴涨而终止，公司更专注于自身成长。
• 福华科技减持股份，国资受让，彰显对公司未来发展的信心。
• 公司管理层均为内部培养，重视研发与技术创新，研发投入逐年增加，分红频率高，累计分红13.78亿元。

2. 产品结构丰富，利润水平确定上台阶

• 草甘膦：行业格局向好，公司拥有甘氨酸法和IDA法两种工艺，其中IDA法具有更高的纯度和更低的环保成本，有利于提升市场竞争力。
• 酰胺类除草剂：公司引进甲叉法技术，成本优势明显，精异丙甲草胺等产品市场占有率高，具有龙头效应。
• 杀虫剂：公司升级清洁工艺，实现降本增效，敌敌畏市场占有率超90%，二嗪磷填补久效磷市场空缺。
• 制剂：公司通过并购完善全国布局，制剂业务发展迅速，2022年制剂子公司净利润显著增长。
• 新材料：公司发展磷系阻燃剂，依托现有磷产业链，提升附加值，产品包括TCPP、BDP等，符合环保趋势。

3. 创制药市场潜力巨大

• JS-T205（原SY-1604）是公司专利产品，田间试验效果突出，与草甘膦复配效果显著，有望成为新一代爆款除草剂。
• 公司拥有该产品的独家专利和生产权，有望通过推广提升公司估值与利润。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司2022年一季度业绩大超预期，未来产品结构逐渐丰富，周期属性弱化。
• 预计2022-2024年公司营业收入分别为93.58亿、97.71亿、106.14亿，归母净利润分别为19.41亿、20.62亿、23.56亿，对应PE分别为10X、9X、8X。
• 维持“买入”评级，建议给予公司15倍PE，目标市值291亿。

风险提示

• 产品价格下降
• 项目投放不及预期

图表与数据

• 财务摘要：2020A-2022E营业收入和归母净利润显著增长，每股收益提升明显。
• 股票数据：公司总市值189.78亿元，日均成交量5百万股。
• 历史收益率曲线：公司股价表现良好，12个月涨幅达110%。
• 图表目录：包含多个关于公司发展、产品结构、财务表现、行业趋势等图表，支持深度分析。

总结

江山股份通过股权激励、产品结构优化和产业链延伸，实现了从保守发展向高质量发展的转变。公司具备强大的技术实力和成本控制能力，未来在草甘膦、酰胺类除草剂、杀虫剂、制剂及新材料等领域均有较大发展空间。随着全球农药行业格局优化和国内绿色农业政策推进，公司有望迎来业绩与估值的双提升。