深度报告-20210122-光大证券-恒玄科技-688608.SH-首次覆盖报告_国际领先的音频SoC芯片设计龙头_33页_7mb

恒玄科技（688608.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

恒玄科技是一家专注于智能音频SoC芯片设计的领先企业，产品覆盖华为、OPPO、小米等主流安卓手机品牌，以及哈曼、JBL、AKG等专业音频厂商。随着TWS（True Wireless Stereo）市场的快速发展，公司凭借其在主动降噪、蓝牙5.2、低功耗设计等领域的技术优势，迅速提升市场占有率并实现业务高速发展。

主要观点

• 市场地位：恒玄科技是TWS音频SoC芯片的领先供应商，其技术实力可与高通等国际大厂比肩。
• 产品技术：公司在低功耗SoC设计、低功耗射频模拟、高性能音频CODEC、混合主动降噪、蓝牙及智能语音等方面具有深厚积累，且具备自主知识产权的IBRT技术。
• 营收增长：2020年前三季度实现营收6.7亿元，同比增长40%，归母净利润1.17亿元，同比增长165%。2020年全年营收预计达10.61亿元，2021年预计达20.94亿元，2022年预计达30.55亿元。
• 盈利能力：2020年归母净利润预计达2.06亿元，2021年预计达4.88亿元，2022年预计达7.66亿元。
• 技术布局：公司积极布局AIoT领域，推动智能蓝牙、WiFi、Type-C等音频芯片的升级与研发，强化其在智能终端市场的竞争力。
• 风险提示：TWS市场可能面临饱和风险，贸易摩擦可能影响公司业务，同时作为次新股，市场波动性较高。

关键信息

市场动态

• TWS耳机市场从2016年的918万副增长至2020年的2.3亿副，预计2021年将达4.4~5亿副，市场规模有望突破270亿美元。
• 苹果AirPods的推出推动了TWS市场的发展，而安卓厂商如华为、OPPO、小米等也在快速跟进。
• 主动降噪技术成为TWS耳机的重要卖点，恒玄科技在该领域具有显著优势，其BES2300和BES2500系列已实现量产并广泛应用于多款旗舰产品。

技术优势

• IBRT技术：恒玄科技自主研发的智能蓝牙重传技术，支持双耳独立传输，减少延迟和功耗。
• 蓝牙5.2：公司BES2500系列在蓝牙5.2产品上保持领先，支持低时延双传、高音质传输等。
• 低功耗与集成化：公司在低功耗SoC、射频模拟、嵌入式语音AI等领域持续投入，提升产品性能并降低功耗。

客户与市场

• 公司主要客户包括华为、OPPO、小米等手机品牌，以及哈曼、JBL、AKG等专业音频厂商。
• 客户集中度较高，主要源于手机品牌市场集中度高，且公司与品牌厂商建立了长期合作关系。
• 恒玄科技产品覆盖广泛，包括TWS耳机、Type-C耳机、智能音箱等。

融资与研发

• 公司IPO募资48亿元，用于智能蓝牙音频芯片升级、智能WiFi音频芯片研发及产业化、Type-C音频芯片升级、研发中心建设及科技储备。
• 研发投入持续增加，2019年研发投入达1.32亿元，占营收的20.4%。2020年上半年研发投入达8181.5万元。

未来展望

• 公司预计在2021年实现BES2500系列大批量出货，进一步提升市场份额。
• 随着LE Audio技术的推广，未来TWS耳机将向双路传输、低功耗、高音质方向发展，恒玄科技具备技术储备和市场优势。
• 公司积极布局AIoT领域，推动智能语音、WiFi音频芯片等产品的研发，以应对市场变化和增长需求。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 当前股价为350.00元，预计2020-2022年EPS分别为1.72、4.06、6.39元，对应PE分别为204、86、55倍。

风险提示

• TWS耳机市场可能趋于饱和。
• 国际贸易摩擦可能影响公司业务。
• 次新股存在市场波动风险。

技术与产品布局

• 智能蓝牙音频芯片：支持ANC、环境音降噪、语音唤醒等功能，已应用于华为、OPPO、小米等品牌。
• 智能WiFi音频芯片：公司已推出业内首款单芯片全集成的WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片，具有高集成度和低功耗优势。
• Type-C音频芯片：提升HiFi音质、降噪性能及功耗控制，满足终端客户需求。

市场与行业前景

• TWS市场：预计2021年出货量将达4.4~5亿副，市场规模扩大。
• 智能音箱市场：2019年全球出货量达1.25亿台，预计2023年市场规模将达230亿美元。
• 物联网发展：智能可穿戴、智能家居等新兴领域对音频芯片提出更高要求，恒玄科技具备相应技术储备，有望受益于行业增长。

总结

恒玄科技凭借其在TWS音频SoC芯片领域的技术积累和市场覆盖，已成为国内领先的音频芯片设计企业。随着市场扩张和技术升级，公司未来增长潜力巨大，尤其是在智能蓝牙、WiFi、Type-C音频芯片及AIoT领域。公司持续高投入研发，保持技术领先，同时在市场和客户资源方面具备竞争优势，值得长期关注。