20220419-光大证券-恒玄科技-688608.SH-跟踪报告之二_蓝牙SoC市场保持领先_智能手表与家居进展迅速_4页_724kb
报告摘要
恒玄科技（688608.SH）跟踪报告总结
核心内容
恒玄科技是一家专注于音频与无线SoC芯片设计的领先企业，在智能蓝牙音频芯片领域占据重要地位。2021年公司实现营业收入17.65亿元，同比增长66.36%，归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%。尽管受上游供应链涨价影响，综合毛利率有所下降，但公司通过技术驱动和新业务拓展，实现了业绩的快速增长。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司业绩增长显著，新业务线如智能家居WiFiSoC芯片、智能手表芯片等增长迅速，成为公司收入的重要来源。
- 技术优势：公司持续投入研发，保持在无线SoC领域的技术领先地位。推出高集成度的BES2600系列TWS耳机芯片，以及BES2700BP第二代智能手表芯片，支持BT5.2双模蓝牙和多种传感器集成。
- 市场拓展：成功拓展小米、华为等品牌客户，第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片BES2600WM已量产，支持鸿蒙操作系统。公司在智能家居与智能手表市场进展迅速。
- 研发投入：2021年研发费用达2.89亿元，同比增长67.51%，占营收比例16.38%。研发人员数量增加至338人，显示公司对技术创新的重视。
关键信息
市场数据
- 总股本：1.20亿股
- 总市值：186.40亿元
- 一年最低/最高价：140.12元 / 359.70元
- 近3月换手率：24.18%
盈利预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,061 | 1,765 | 2,689 | 3,862 | 4,887 |
| 归母净利润(百万元) | 198 | 408 | 622 | 899 | 1,152 |
| P/E | 94 | 46 | 30 | 21 | 16 |
| P/B | 3.4 | 3.2 | 2.9 | 2.5 | 2.2 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.1% | 37.3% | 37.5% | 38.0% | 38.5% |
| 归母净利润率 | 18.7% | 23.1% | 23.1% | 23.3% | 23.6% |
| ROE(摊薄) | 3.6% | 6.9% | 9.6% | 12.2% | 13.5% |
| 经营性ROIC | 30.7% | 17.2% | 22.8% | 23.9% | 24.7% |
费用率
| 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 0.63% | 0.62% | 0.65% | 0.64% | 0.65% |
| 管理费用率 | 5.12% | 4.36% | 4.50% | 4.50% | 4.50% |
| 财务费用率 | 0.84% | -1.32% | -0.27% | -0.23% | -0.25% |
| 研发费用率 | 16.27% | 16.38% | 14.65% | 14.60% | 14.65% |
每股指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营现金流 | 2.33 | -0.36 | 5.98 | 5.35 | 7.31 |
| 每股净资产 | 45.80 | 49.19 | 54.04 | 61.53 | 71.13 |
| 每股销售收入 | 8.84 | 14.71 | 22.41 | 32.18 | 40.73 |
风险提示
- TWS耳机需求不及预期
- 智能手表需求不及预期
- 行业竞争加剧
投资评级
- 买入：维持，认为公司具备长期发展优势，预计2022-2024年营业收入及归母净利润将持续增长，当前市值对应PE为30/21/16倍。
估值方法说明
本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。所采用的估值方法和模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅在中华人民共和国境内（不包括港澳台）分发。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性，且可能随时调整。本报告不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。
分析师信息
- 分析师：刘凯
- 执业证书编号：S0930517100002
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- 联系人：孙啸
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