深度报告-20210131-中泰证券-恒玄科技-688608.SH-智能音频SoC芯片龙头_声学赛道前景广阔_20页_1mb

报告摘要

恒玄科技（688608.SH）总结

核心内容

恒玄科技是一家专注于智能音频SoC芯片研发、设计与销售的内资企业，其产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗音频终端产品。公司成立于2015年，核心成员来自国内外知名科技公司，技术实力雄厚。公司近年来在TWS耳机、Type-C音频芯片及智能家居等领域实现快速发展，成为行业龙头。

主要观点

业绩快速增长：公司营收和净利润呈现快速增长趋势，2017年营收为0.85亿元，2019年增长至6.49亿元，2020年前三季度达6.69亿元，2020-2022年预计营收分别为10.88亿元、18.20亿元、27.15亿元，归母净利润分别为1.93亿元、3.84亿元、5.90亿元。
技术领先：公司掌握超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术、混合主动降噪技术、嵌入式语音AI技术等核心技术，产品性能处于行业领先水平。
产品迭代能力强：公司研发投入持续增长，2017-2019年研发费用占比分别为53.14%、26.44%和20.44%，2020年前三季度为18.83%。公司正在推进第二代智能蓝牙音频芯片、自适应主动降噪芯片及第一代WiFi智能音频芯片等项目。
TWS耳机推动成长：TWS耳机市场爆发式增长，2016年出货量为918万副，2019年达1.2亿副，年均复合增长率超124%。公司凭借BES2300系列等产品占据重要市场份额，2020H1智能蓝牙音频芯片营收占比达56%。
Type-C音频芯片机遇：随着Type-C接口普及，公司Type-C音频芯片业务迎来增长机会，预计2020-2022年年均复合增速为40%，毛利率小幅上升。
智能家居布局：公司正在研发新一代低功耗AIoT智能音频SoC芯片，以支持智能家居设备，如智能音箱、WiFi音频芯片等，未来有望拓展至更多应用场景。
盈利预测：公司2020-2022年PE分别为207倍、104倍、68倍，高于行业可比公司平均估值，但考虑下游市场高景气度，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

主要产品：智能蓝牙音频芯片、普通蓝牙音频芯片、Type-C音频芯片。
主要客户：华为、三星、OPPO、小米、哈曼、SONY、谷歌、阿里、百度等。
技术优势：BES2300系列芯片支持IBRT技术，实现双耳同步音频传输，功耗低，降噪能力强。
财务指标：2020年营收为10.88亿元，毛利率41.19%；净利润1.93亿元，净利润率17.7%。
行业前景：TWS耳机市场持续增长，2020年预计出货量达2.3亿副，2021-2022年市场规模年均复合增速分别为80%、50%。智能音箱渗透率较低，未来增长空间大。
估值对比：公司PE高于行业可比公司，但基于下游市场高增长预期，给予“增持”评级。