深度报告-20250524-东吴证券-恒玄科技-688608.SH-平台型SoC芯片龙头_AI眼镜再探可穿戴市场新机遇_25页_3mb

恒玄科技（688608）作为平台型SoC芯片龙头，专注于低功耗无线智能主控平台研发，产品覆盖TWS耳机、智能手表、智能家居等AIoT终端，客户包括小米、OPPO、华为、三星等全球主流品牌。2024年公司营收达326.3亿元，同比增长499.4%，归母净利润46亿元，同比增长272.47%，创历史新高。

TWS耳机市场受益于AI功能拓展，智能化升级成为新增长点。恒玄通过BES2800等旗舰芯片布局智能音频赛道，支持通话降噪、空间音效、智能语音助手等功能，同时在中低端市场形成对高通的替代。2024年TWS业务营收占比提升，公司产品矩阵覆盖129-1499元全价位段，凭借6nmFinFET工艺及多核低功耗CPU/GPU实现性能突破。

智能手表及手环业务成为第二增长曲线。2024年该板块营收同比增长116%，出货量超4000万颗。BES2800芯片集成多核CPU/GPU、NPU及低功耗WiFi，已应用在OPPO Watch X2等旗舰产品中，推动手表向高阶功能升级。公司通过ARM架构芯片（如Cortex-M55及STAR-MC1）提升能效比，并在eSIM通话、多模态交互等趋势中强化竞争力。

AI眼镜市场成为SoC厂商争夺焦点。恒玄自研芯片集成低功耗显示、图像传感及多协议通信技术，配合LPDDR、MIPI PHY等高速接口，解决AI算力本地部署与续航难题。BES2700已导入AI眼镜项目，叠加小米等客户合作，未来有望实现芯片平台化突破。当前AI眼镜主流产品普遍面临低功耗瓶颈，公司技术优势或助力抢占市场份额。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收将达4840/6472/7980亿元，归母净利润为93/132/174亿元，对应P/E倍数49/35/26倍，略低于行业平均（55/40/31倍）。公司产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片倾斜，其他芯片业务营收增速较快。

风险提示包括宏观经济波动、行业竞争加剧及终端应用单一化风险。公司当前估值具备安全边际，但需关注技术迭代不及预期、市场拓展受阻等潜在影响。