20210428-光大证券-恒玄科技-688608.SH-跟踪报告之一_21Q1业绩高增长_技术驱动音频SoC龙头快速发展_5页

恒玄科技（688608.SH）跟踪报告总结

核心内容

恒玄科技是一家专注于音频SoC芯片设计的公司，凭借技术优势和市场拓展，实现了2020年及2021年第一季度的业绩高增长。公司以Fabless模式为主，专注于音频芯片的研发与设计，产品广泛应用于TWS耳机、蓝牙音箱、可穿戴设备等领域。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 2020年公司营业收入为10.61亿元，同比增长63.55%；归母净利润为1.98亿元，同比增长194.44%；扣非归母净利润为1.71亿元，同比增长212.53%。
   • 2021Q1营业收入为2.91亿元，同比增长125.30%，但环比下降25.84%。归母净利润为0.8亿元，扣非归母净利润为0.52亿元。
   • 2020年第四季度营业收入同比增长127.59%，归母净利润同比增长249.43%，显示出强劲的季度增长势头。

2. 技术优势显著

   • 恒玄科技在音频SoC领域拥有领先技术，包括低功耗射频技术、IBRT真无线技术、高性能音频CODEC技术以及混合主动降噪技术。
   • 公司通过前瞻性布局蓝牙5.2标准及LE Audio技术，推出2500系列产品，满足高端市场需求，并已导入多个头部品牌客户，如SOVM、万魔、Bose、索尼等。

3. 产品结构高端化

   • 智能蓝牙音频芯片收入占比达51.47%，毛利率为47.26%，显著高于普通蓝牙音频芯片的34.74%。
   • 高单价、高毛利率产品的出货量增长，推动公司整体毛利率提升至40.05%，净利率提升至18.7%。

4. 市场前景广阔

   • TWS耳机市场预计2021年同比增长39%，达到3.5亿对；至2024年，全球可穿戴及TWS设备出货量将达7.6亿部，其中TWS耳机占比约5亿部，复合增速为19.8%。
   • 恒玄科技作为行业龙头，将受益于市场扩张，并有望拓展至智能音箱、手表、WIFI等AIoT领域，实现平台化发展。

关键信息

市场数据

• 总股本：1.20亿股
• 总市值：340.80亿元
• 一年最低/最高价：220.19元 / 417.69元
• 近3月换手率：31.15%

财务预测

• 收入预测（亿元）：2021E 20.94，2022E 30.55，2023E 43.16
• 净利润预测（亿元）：2021E 4.88，2022E 7.66，2023E 11.10
• EPS（元）：2021E 4.07，2022E 6.38，2023E 9.25
• PE（倍）：2021E 71，2022E 45，2023E 31
• PB（倍）：2021E 5.8，2022E 5.1，2023E 4.4

费用与盈利指标

• 毛利率：2020年40.05%，预计2021E为42.6%
• 净利率：2020年18.7%，预计2021E为23.3%
• ROE：2020年3.6%，预计2021E为8.2%，2023E为14.2%
• 经营性ROIC：2020年49.0%，预计2021E为53.0%，2023E为57.0%

研发投入

• 2020年研发人员达198人，研发投入为1.72亿元，同比增长30.43%
• 研发费用率：2020年16.27%，预计2021E为15.55%，2023E为13.00%

风险提示

• TWS耳机市场发展不及预期
• 半导体行业贸易争端加剧

评级与结论

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师观点：恒玄科技作为音频SoC芯片设计龙头，凭借技术优势和市场拓展，预计将继续保持业绩增长，未来有望成为全球领先的音频SoC厂商。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师刘凯和石崎良撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。报告中观点反映研究人员个人观点，不与报酬直接相关。

法律主体声明

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