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恒玄科技 (688608) 总结

核心内容概述

恒玄科技（688608）是一家专注于音频和WiFi SoC芯片设计的公司，2021年实现营业收入17.65亿元，同比增长66.36%，归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%。公司产品线持续扩展，从TWS耳机延伸至智能家居和智能手表领域，并成功量产智能手表SoC芯片。分析师毛正与刘煜对恒玄科技的未来发展持积极态度，给予“推荐”投资评级。

主要观点

• 主营业务增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，显示公司业务拓展和市场渗透能力增强。
• 产品线多元化：公司已从TWS耳机领域扩展至智能家居及智能手表应用，产品结构更加丰富。
• 技术迭代能力强：公司持续推出新一代音频/WIFI SoC芯片，如BES2600系列、BES2700WM和BES2700BP，技术领先。
• 客户资源广泛：已进入三星、华为、OPPO、小米、vivo等主流安卓手机品牌，以及哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商的供应链。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司收入分别为26.42亿元、38.50亿元、49.91亿元，EPS分别为4.97元、7.37元、9.86元，PE估值逐步下降，投资价值凸显。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：17.65亿元，同比增长66.36%
• 归母净利润：4.08亿元，同比增长105.51%
• 扣非后归母净利润：2.94亿元，同比增长71.93%
• 毛利率：37.29%，同比下降2.76个百分点
• 研发费用：2.89亿元，同比增长67.51%
• 研发费用率：16.38%
• 期间费用率（不含研发）：3.65%，同比下降2.93个百分点

产品与市场拓展

• 蓝牙音频SoC：BES2500系列广泛应用于TWS耳机，BES2600系列实现“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一功能并量产。
• WiFi SoC：BES2600WM（22nm）已量产，支持鸿蒙系统，应用于智能音箱、智能家电等。
• 智能手表SoC：第一代芯片成功量产，第二代BES2700BP已进入送样阶段。
• 市场前景：根据Gartner预测，2022年可穿戴设备将增长15.2%，销售额达939亿美元，其中智能手表增长21.3%。

财务预测（2022-2024）

年度	主营收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元）	PE（倍）
2022E	26.42	49.6%	5.96	46.2%	4.97	28.9
2023E	38.50	45.8%	8.84	48.3%	7.37	19.5
2024E	49.91	29.6%	11.83	33.9%	9.86	14.6

财务指标预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	37.3%	38.8%	40.0%	40.4%
净利率	23.1%	22.6%	23.0%	23.7%
ROE	6.9%	9.2%	12.1%	14.0%
资产负债率	7.1%	8.6%	9.3%	9.9%
总资产周转率	0.3	0.4	0.5	0.5
应收账款周转率	5.3	8.1	8.1	8.1
存货周转率	2.0	3.3	4.1	4.3

风险提示

• 行业景气度下行风险
• 研发产品进度不及预期
• 行业竞争加剧风险
• 海外政策变化风险

分析师信息

• 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司经验，五年商品证券投研经验，现任华鑫证券电子行业首席分析师。
• 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计硕士，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。
• 赵心怡：电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。

投资评级说明

• 个股投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%）
• 行业投资评级：未提及，但公司处于增长较快的半导体行业。

免责条款

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