20150909-华泰证券-2015年基础化工行业中报回顾与下半年展望_行业仍处整固期_立足需求关注结构性机会_13页_1mb

基础化工行业2015年中报回顾与下半年展望总结

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 研究员：刘曦（执业证书编号：S0570515030003）
• 联系方式：025-83387130 / liuxi@htsc.com

核心内容

2015年上半年，基础化工行业整体仍处于整固期，收入和利润均有所增长，但净利率处于历史偏低水平。行业子行业表现分化明显，部分偏下游行业盈利增长显著，而中上游企业则面临较大压力。

上半年行业表现

• 总收入：3312亿元，同比增长2.0%

• 净利润：154亿元，同比增长17.7%

• 整体毛利率：19.4%，同比上升2.1个百分点

• 净利率：4.6%，处于历史偏低水平

• 公司表现：222家公司中，119家实现业绩增长，103家出现下降。

• 盈利增长行业：电子化学品（32.3%）、复合肥（28.8%）等。

• 盈利下降行业：有机原料（亏损）、氯碱（-48.5%）、纯碱（-45.8%）等。

Q2环比改善

• Q2总收入：1790亿元，同比增长2.3%

• Q2净利润：91亿元，同比增长20.5%

• 净利率：5.1%，环比有所改善

• 改善原因：二季度为传统旺季，油价企稳回升带动化工品价格阶段性上行。

• 改善行业：氮肥、磷肥、粘胶、涤纶等行业盈利环比和同比均改善。

• 下滑行业：农药、有机原料等。

下半年投资展望

短期风险

• 油价下行：三季度油价再度下行，将对化工品价格和企业库存价值造成不利影响。
• 库存高位：行业整体库存仍处于高位，预计行业景气将回落。
• 受影响较小行业：涤纶等高周转型行业库存跌价有限，所受影响较小。

中期机会

• 需求增速放缓：房地产、汽车、纺织等主要下游行业需求增速大概率下台阶。
• 进口替代空间有限：国内化工品产能已较充足，进口替代空间相对有限。
• 关注结构性机会：
  • 精细化工、新材料行业：如电子化学品，具备高竞争壁垒和高转换成本，国产化率低，未来进口替代前景广阔。
  • 白马成长股：如联化科技、金正大、史丹利等，行业景气稳定，成长性明确。
  • 低估值个股：如金发科技（切入供应链金融）、华鲁恒升（国企改革）等，具备向上潜力。

关键风险提示

1. 宏观经济疲软：可能导致化工品需求不达预期。
2. 原油价格波动：对化工品价格和成本有显著影响。

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结构性机会分析

• 电子化学品：高竞争壁垒、高转换成本，高端产品被欧美日企业垄断，国产化率不足30%，具备进口替代潜力。
• 化肥行业：受益于出口政策刺激，行业景气相对稳定。
• 环保调整：如染料、农药等行业，环保政策对供给端有调整作用。
• 差异化产品：偏下游行业通过技术、人才积累，逐步发展差异化产品，提升盈利能力。

行业趋势判断

• 行业景气：预计延续平淡，大部分子行业已进入成熟期。
• 景气上行因素：差异化产品开发、出口政策刺激、环保对供给端的调整。

数据与图表说明

• 图表1-19：展示主要化工产品的价格走势，显示部分产品价格走低，部分价格回升。
• 图表20：销售费用率和管理费用率同比上升，对行业利润增长构成压力。
• 图表21：行业库存仍处于高位，景气可能回落。
• 图表22-25：显示房地产、汽车、家电、纺织等下游行业景气下滑。
• 图表26：国内进口量较大的化工产品，部分因资源禀赋差异而具有海外成本优势。
• 图表27：在建工程仍处于高位，后续产能释放速度放缓。
• 图表28：电子化学品行业保持快速发展，高端产品被欧美日企业主导。

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

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