20150909-华泰证券-社会服务行业中报回顾与下半年展望_从商品到服务_稀缺性迁移背景下的_新中国_投资策略_30页_2mb

行业研究/行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年旅游及餐饮行业的发展情况，并提出“新中国”投资主线，维持对行业的“增持”评级。核心观点围绕消费升级、行业转型、移动互联网渗透、国企改革等主题展开，认为旅游行业正处于由商品消费向服务消费转型的关键阶段，优质服务因其稀缺性而具备持续投资价值。

主要观点

• 旅游行业逆势增长：2015年上半年，国内旅游人数达20.24亿人次，同比增长9.9%；国内旅游消费达1.65万亿元，同比增长14.5%，高于社会消费品零售总额增速。出境游表现尤为亮眼，同比增长12.1%。
• 消费升级推动行业变革：中产阶级崛起带动消费结构升级，旅游需求从观光向休闲转变，从国内向国外升级。旅游行业进入“消费服务”时代，具备成长性替代周期性的趋势。
• 移动互联网加速渗透：旅游行业正在从“线形组合”向“生态圈”转型，互联网平台与大数据的结合提升了服务效率和用户体验。
• 国企改革带来外延扩张机遇：部分“小公司大集团”特征的国企具备巨大的外延扩张潜力，成为投资机会之一。
• 优质民企表现突出：众信旅游、中青旅、易食股份、锦江股份、三特索道等优质民营企业在营收和盈利方面表现优异，具备较高的成长性。

关键信息

1. 旅游行业数据

• 上半年国内旅游人数达20.24亿人次，同比增长9.9%。
• 国内旅游消费达1.65万亿元，同比增长14.5%，高于社会消费品零售总额增速。
• 出境游总人数同比增长12.1%，因私出境游占比持续提升，达94.4%。
• 旅游板块涨幅38.41%，相对上证综指超额收益达40.71%，在中信指数中排名第二。

2. 旅游行业转型趋势

• 从观光到休闲：休闲游成为新的增长点，尤其是温泉、海滨、乡村、主题公园和滑雪等模式。
• 从国内到国外：出境游市场快速增长，需求呈现分层趋势，未来将向综合服务平台演进。
• 移动互联网融合：线上线下的结合推动旅游行业进入“生态圈”时代，提升用户体验和行业效率。

3. 出境游与休闲游重点标的

• 出境游：众信旅游、海航凯撒（易食股份）为龙头，具备较强的业绩弹性。
• 休闲游：中青旅（乌镇、古北水镇）、锦江股份、三特索道（“田野牧歌”品牌）、丽江旅游、宋城演艺（线上线下融合）为优质标的。

4. 行业表现与估值

• 景区业务：中青旅、宋城、长白山、张家界等景区公司增长显著，尤其是宋城演艺异地扩张带动收入增长。
• 酒店业务：锦江股份、首旅酒店、黄山旅游等表现较好，但整体增速有限。
• 餐饮业务：全聚德、易食股份等表现优于行业，但整体增长仍需观察。
• 旅行社业务：众信旅游、中青旅、中国国旅等具备较强的市场竞争力。
• 演艺与免税业务：宋城演艺和中国国旅免税业务增长迅速，成为重要盈利来源。

5. 投资建议

• 维持“增持”评级，建议继续把握“新中国”三条主线：新模式新机遇、中产阶级消费升级、国企改革外延扩张。
• 关注携程、腾邦国际等在线旅游和商旅金融企业，以及众信旅游、易食股份等出境游龙头。
• 重点推荐锦江股份、全聚德、首旅酒店、云南旅游等具备外延扩张潜力的公司。

6. 风险提示

• 自然和社会风险
• 经济周期风险
• 市场竞争风险
• 安全事故风险

投资主线

1. 新模式新机遇：移动互联网加速渗透，推动旅游行业向“生态圈”转型，提升用户体验。
2. 中产阶级消费升级：带动出境游和上海迪士尼需求增长，提升行业盈利空间。
3. 国企改革外延扩张：推动“小公司大集团”模式，增强企业竞争力。

重点公司

• 众信旅游：出境游龙头，业绩弹性大。
• 中青旅：休闲游转型先锋，乌镇、古北水镇带动收入增长。
• 易食股份：出境游资源端龙头，具备较高壁垒。
• 锦江股份：受益于迪士尼溢出效应，酒店业务表现优异。
• 三特索道：打造“田野牧歌”品牌，布局周边游和中短途游。
• 宋城演艺：线上线下融合，异地项目推动收入增长。
• 首旅酒店：资源型公司，具备外延扩张潜力。
• 全聚德：餐饮业务表现突出，品牌价值高。
• 腾邦国际：票代和金融业务双轮驱动，具备成长性。

行业趋势

• 消费服务概念深化：旅游行业从商品消费向服务消费转型，成为新的增长引擎。
• “小”行业拥抱“大”时代：中产阶级兴起和移动互联网发展推动行业升级。
• “新中国”投资主线清晰：围绕消费升级、移动互联网、国企改革三大趋势，推动行业长期增长。

总结

旅游行业在2015年表现出强劲的增长势头，消费升级和移动互联网的渗透成为行业变革的主要动力。出境游和休闲游成为增长最快的细分市场，优质民企和国企改革带来的外延扩张机会显著。投资建议围绕“新中国”三条主线，关注重点公司如众信旅游、中青旅、锦江股份、腾邦国际等，维持“增持”评级。