20150909-华泰证券-证券行业中报回顾及下半年展望__全业务竞争开启_差异化格局渐明_18页_2mb

行业研究报告总结

核心内容

2015年9月，证券行业迎来业绩大幅增长，非银行金融与证券Ⅱ行业均被评级为“增持”。报告指出，行业整体营收与净利润实现显著增长，其中23家上市券商的营收与净利润分别增长256%和346%，占行业收入和净利润的70%和71%。证券行业ROE提升至12%，上市券商ROE达13%，同比增长225%。行业杠杆率提升至6.36倍，业务结构持续优化，经纪、自营、信用业务成为主要增长点。

主要观点

• 业绩增长显著：证券行业营收3305亿元，同比增长255%；净利润1532亿元，同比增长374%。23家上市券商营收、净利润、归属母公司净利润分别增长256%、346%、353%，盈利能力大幅提升。
• 经纪业务爆发：经纪业务收入增长361%，收入占比提升至42%。市场股基交易额同比增长6.5倍，上市券商股基交易额占比提升至62%。
• 投行业务增长：投行业务净收入增长64%，主要受益于IPO重启与股债承销规模扩大。IPO承销数量与金额分别占市场总量的59%和55%。
• 自营业务收益提升：自营投资收益增长2.6倍，主要得益于牛市行情带来的权益类投资浮盈。自营业务收入占比提升至33%，成为重要收入来源。
• 信用业务扩张：信用业务利息收入增长4.5倍，其中融资融券业务占比84%，成为推动增长的关键因素。两融业务规模增长迅速，但下半年有所回落。
• 估值处于历史低位：当前券商股估值处于历史底部区间，大型券商如招商、国君、光大、广发估值在8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，具备中长期投资价值。

关键信息

• 行业增长数据：

  • 行业总收入：3305亿元，同比增长255%
  • 行业净利润：1532亿元，同比增长374%
  • 上市券商总收入：2324亿元，同比增长256%
  • 上市券商净利润：1088亿元，同比增长346%
  • 上市券商归属母公司净利润：1060亿元，同比增长353%
  • 行业ROE：12%，同比增长200%
  • 上市券商ROE：13%，同比增长225%

• 业务结构变化：

  • 经纪业务占比：42%
  • 投行业务占比：5.4%
  • 自营业务占比：33%
  • 信用业务占比：25%
  • 资管业务占比：4.7%

• 重点推荐券商：

  • 招商证券：投资评级为“买入”，预计2015年每股收益为1.90元
  • 光大证券：投资评级为“买入”，预计2015年每股收益为1.80元
  • 广发证券：投资评级为“增持”，预计2015年每股收益为1.65元
  • 国泰君安：投资评级为“买入”，预计2015年每股收益为1.93元
  • 长江证券：投资评级为“增持”，预计2015年每股收益为0.80元

• 风险提示：

  • 业务推进不如预期
  • 市场波动风险
  • 政策监管风险

投资建议

继续看好业绩稳健、综合竞争力强、资本实力雄厚、定价能力强的大型券商，如招商、国君、光大、广发等。建议积极关注具有经营特色的差异化中小型券商，如长江证券、东吴、国元证券等。

图表与数据

• 图1：证券行业总资产

• 图2：上市券商总资产及占比

• 图3：证券行业业务结构持续优化

• 图4：证券行业杠杆水平快速提升

• 图5：上市券商ROE

• 图6：市场股基交易额变动趋势

• 图7：上市券商股基交易额

• 图8：上市券商投行收入、贡献比及同比增长

• 图9：2015H1权益类融资

• 图10：2015H1债权类融资

• 图11：2015H1上市券商自营投资收益

• 图12：2015H1上市券商自营规模

• 图13：2015H1券商资产管理业务净收入、增速及贡献比

• 图14：2015H1上市券商资管分项业务规模

• 图15：2015H1上市券商资管分项业务净收入

• 图16：市场两融业务余额

• 图17：上市券商两融利息收入

• 图18：上市券商推荐新三板公司挂牌数量

• 图19：新三板股权融资额

• 图20：券商股PE估值

• 图21：券商股PB估值

• 表格1：上市券商盈利经营情况

• 表格2：上市券商业务结构

• 表格3：证券行业ROE

• 表格4：上市券商股基市场占有率

• 表格5：截至9月初上市券商存续期集合理财产品规模

• 表格6：上市券商信用业务利息收入情况

• 表格7：截至2015年9月初上市券商两融余额

• 表格8：上市券商中期股票质押规模

总结

2015年上半年，证券行业整体业绩亮眼，杠杆率大幅提升，推动ROE显著增长。经纪、自营业务和信用业务成为主要增长动力，而投行业务受益于IPO重启和股债承销规模扩大。市场行情的活跃带动了券商收入的快速增长，特别是融资融券业务。当前券商股估值处于历史低位，具备中长期投资价值。报告重点推荐大型券商，同时关注具有差异化优势的中小型券商。