20150909-华泰证券-环保水务行业2015年中报回顾与下半年展望_环保水务行业稳健前行_未来可期_20页_2mb

环保水务行业深度研究报告总结

核心内容

2015年中报显示，环保水务行业稳健发展，上半年营业收入达221.4亿元，同比增长4.2%；行业毛利率为33.4%，较去年同期提升0.4个百分点；净利润修正值为35.07亿元，同比增长4.9%。行业整体PE约为44.84，已回归至大涨前的估值水平，预计在政策推动下，未来估值有望超过1年前和2年前的水平。

主要观点

• 产业链完善：水务行业循环化的产业链框架已形成，但仍需进一步完善，尤其是污泥处理和资源化利用环节。
• 政策利好：多项大型政策如“水十条”、新环保法、环保税征求意见稿等，为水务行业带来广阔市场空间。
• 技术驱动：技术型或综合型水务公司更受青睐，尤其在工业废水处理、污泥处理、智慧水务等领域。
• 盈利模式转变：EPC模式逐渐式微，BOT、PPP等模式成为主流，环境合同服务制和智慧水务模式也带来了新的盈利空间。

关键信息

行业发展趋势

• 智慧水务：作为现代化发展的必然方向，通过“互联网+”技术实现远程自动化管理，提高运营效率。
• 污泥处理：从源头减量并实现资源化利用，重点发展厌氧消化等技术，提升能源化水平。
• 农村环境治理：政策推动下，农村生活污水处理市场启动，成为新增长点。
• 工业废水处理：环保税和排污费的双重要求，使工业废水治理成为刚需，市场空间较大。

行业现状

• 供水行业：相对成熟，通过征收水费盈利，但面临节水和源头减排带来的挑战。
• 污水处理行业：大规模基建已完成，扩能提标和运营效率提升成为新的增长点。
• 管网建设：随着城镇化推进和海绵城市建设，管网建设持续增长。
• 再生水利用：快速发展的再生水市场缓解水资源不足，工业回用为主。

盈利模式变化

• EPC模式：逐渐退出主流。
• BOT、PPP模式：成为主流，PPP是BOT的进化版，具有更强的政策支持和资金保障。
• 环境合同服务制：以效果为导向，促进技术型公司发展。
• 智慧水务：通过在线监测设备和大数据分析，提升运营效率和盈利模式。

重点推荐标的

• 碧水源（300070）：国开行注资，加速PPP项目，技术储备丰富，盈利能力强。
• 兴蓉环境（000598）：水务业务稳定增长，拓展垃圾焚烧等新增长点，具备地域性壁垒。
• 中电环保（300172）：打造“环境治理综合服务商”，技术开发能力强，成长性好。

行业数据概览

• 营业收入：221.4亿元，同比增长4.2%，其中33家水务行业相关标的中，23家增长。
• 毛利润：74.06亿元，同比增长5.64%，毛利率33.4%，较去年提升0.4个百分点。
• 净利润：43.31亿元，同比增长29.6%，行业净利率19.6%，较去年提升3.9个百分点。
• 估值情况：行业整体PE为44.84，已回归正常范围，部分个股PE下降明显。

风险提示

• 宏观经济下行：可能带来回款压力。
• 政策执行力度：影响PPP项目的推进和实施效果。
• 技术壁垒：工业废水处理和污泥处理需要高技术支撑，行业竞争加剧。

未来展望

水务行业在政策和民意的双重推动下，具备良好的发展前景。随着“水十条”、“十三五”等政策的实施，行业估值有望进一步提升，技术型和综合型公司将在市场中占据主导地位。智慧水务、污泥处理、农村环境治理和工业废水处理将成为主要投资方向。