20150909-华泰证券-电力行业2015年中报回顾与下半年展望_盈利提升确保安全边际_16页_1mb

行业中期投资策略总结

核心内容概述

本报告发布于2015年09月09日，主要分析了电力行业在2015年中期的表现，并提出投资建议。电力行业整体盈利水平显著提升，主要得益于燃料成本下降和来水偏丰。在电改持续推进的背景下，行业竞争格局发生变化，水电、新能源等板块更具增长潜力，建议投资者关注相关企业。

主要观点与关键信息

行业评级

• 公用事业：增持（维持）
• 电力Ⅱ：增持（维持）

行业盈利提升

• 2015年中报数据显示，电力行业营收3422.39亿元，同比减少1.64%；营业成本2372.28亿元，同比减少6.75%；利润总额796.37亿元，同比增长27.89%；归属净利润499.27亿元，同比增长31.5%。
• 行业毛利率创下十年新高，达30.68%。

盈利变化因素

• 火电：受益于煤价回落，23家火电公司实现净利润增长，但部分公司因电力需求下滑、外送电增加而盈利下降。
• 水电：西南地区来水偏丰，发电量增加，盈利显著提升。
• 新能源：主要由核电带动，中国核电新增机组贡献业绩增长。
• 投资收益：部分公司因处置其他上市公司股权，获得额外投资收益。

电改影响

• 电改持续推进，上网电价竞争加剧，对火电、水电、新能源等均有影响。
• 水电和大型火电将尤为受益，新能源电价获得政府背书。
• 电网垄断权力削弱，利润重新分配，对前端电力运营公司有利。

估值优势

• 电力行业PE为31.76倍，PB为2.27倍，具有一定的估值优势。
• 在宏观经济下行背景下，电力行业配置价值增强，维持“增持”评级。

重点推荐公司

川投能源（600674）

• 投资评级：买入
• 业绩表现：2015年1-6月营收5.11亿元，同比减少1.61%；归属净利润15.4亿元，同比增长71.7%。
• 盈利支撑：雅砻江水电项目投产，带来显著投资收益。
• 估值优势：当前PE为13.96倍，合理价格区间为11.28-14.1元，对应2015年PE为12-15倍。
• 风险提示：来水偏枯可能导致业绩不及预期。

华能国际（600011）

• 投资评级：买入
• 业绩表现：2015年1-6月营收653.05亿元，同比下降9.53%；归属净利润90.59亿元，同比增长19.48%。
• 燃料成本：单位燃料成本持续下降，预计全年下降12%。
• 规模优势：可控装机容量达8042.4万千瓦，居行业首位。
• 未来预期：有望成为首批获得售电资格的发电集团，受益于电改。
• 风险提示：经济下行可能导致机组利用率下降。

桂冠电力（600236）

• 投资评级：增持
• 业绩表现：2015年1-6月营收29.70亿元，同比增长18.9%；归属净利润6.04亿元，同比增长181.4%。
• 电价优势：广西水电标杆电价仅为0.26元/千瓦时，价格优势明显。
• 项目前景：龙滩水电资产注入，装机规模将提升86.4%，盈利能力将显著增强。
• 风险提示：红水河持续来水偏枯可能影响发电量。

行业发展趋势

水电

• 水电行业盈利能力增强，资源属性逐渐回归，估值有望修复。
• 西部地区水能资源丰富，开发潜力大，主要电力集团正加快开发步伐。
• 建议关注长江电力、国电电力、川投能源、桂冠电力等。

新能源

• 核电：获得政府背书，盈利稳定，发展前景好。
• 风电：增速峰值已过，运营企业占据优势，未来将加速兼并重组。
• 光伏：受益于成本下降和政策扶持，预计未来2-3年装机量仍将保持高位。
• 生物质能：电价调整信号释放，行业盈利有望改善。

风险提示

• 来水偏枯可能导致水电公司发电量和盈利不及预期。
• 电价调整存在不确定性，可能对火电等传统电力板块造成压力。
• 经济下行可能影响电力需求，导致发电量减少。

总结

电力行业在2015年中期盈利显著提升，主要得益于燃料成本下降和来水偏丰。电改持续推进，上网电价竞争加剧，对水电、新能源等板块有利。行业估值具备一定优势，建议投资者关注水电、新能源及具备售电资格的公司。重点推荐川投能源、华能国际和桂冠电力，分别受益于水电资源、燃料成本下降及资产注入预期。