20211014-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_三季报业绩继续高增长；混改红利持续释放_5页_470kb

徐工机械三季报及投资分析总结

核心内容概述

徐工机械（000425）2021年前三季度净利润预计为45-47亿元，同比增长85%-93%，业绩中枢增长89%。其中，第三季度净利润预计为7-9亿元，同比增长88%-142%，业绩中枢增长115%。公司业绩持续高增长，主要受益于混改红利的释放和全球产业布局的加速推进。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 混改红利释放：控股股东徐工有限完成混改后，内部管理水平提升，上半年期间费用率下降2.8个百分点。
• 海外市场拓展：海外市场收入增速高于国内市场，2021年上半年海外收入同比增长69%，达49亿元。
• 产品结构优化：公司加快全球产业布局，提升运营效率和盈利能力。

资产重组与业务整合

• 吸收合并徐工有限：上市公司将吸收合并徐工有限，注入挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等资产，使“新徐工”收入规模有望成为国内最大。
• 备考财务数据：资产重组后，2021年“新徐工”备考收入预计超过1200亿元，备考净利润约83亿元。
• 盈利能力提升：预计“新徐工”长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

行业前景与公司定位

• 工程机械行业优势：中国工程机械行业为优势产业，龙头公司有望通过进口替代走向全球龙头。
• 估值提升空间：当前“新徐工”PS估值为0.6倍，低于行业龙头三一重工（1.8倍）和中联重科（0.8倍），具备提升潜力。

关键信息

财务数据摘要

业绩增长预测

投资建议

• 评级：买入
• 依据：公司业绩持续高增长，混改与员工持股提升经营效率，盈利能力改善，估值具备提升空间。

风险提示

1. 基建与地产投资不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
2. 资产注入进度不及预期：可能影响“新徐工”收入规模的提升。

主要财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预计公司股价在6个月内跑赢沪深300指数20%以上。
• 增持：预计公司股价在6个月内跑赢沪深300指数10%-20%之间。
• 中性：预计公司股价在6个月内与沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 减持：预计公司股价在6个月内跑输沪深300指数10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数跑赢沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数与沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数跑输沪深300指数10%以下。

总结

徐工机械凭借混改红利释放、全球产业布局加速及资产注入预期，实现了业绩的持续高增长。公司未来盈利能力有望进一步提升，估值具备增长空间。投资者应关注行业趋势及公司资产整合进度，同时注意基建与地产投资不及预期等潜在风险。