20180101-招商证券-证券公司场外个股期权业务揭秘_成长空间与盈利能力兼具_8页_885kb

证券公司场外个股期权业务总结

核心内容

本文主要分析了国内证券公司开展的场外个股期权业务，探讨其行业前景、监管态度、核心竞争力及投资建议。该业务在当前强监管环境下具备一定的发展潜力，并能为券商带来显著的业绩贡献。

主要观点

• 业务性质：个股期权业务属于delta中性业务，证券公司通过构建对冲组合，基本不承担资产价格波动的风险。
• 盈利模式：通过收取期权费并进行对冲操作，实现盈利。当前利润率较高，主要受卖方市场、历史波动率定价及对冲成本低等因素影响。
• 行业前景：A股个股期权市场仍处于起步阶段，未来增长空间广阔。预计2018年末场外股期权存量规模将达到3300亿元，占A股市值比例达0.5%。
• 监管态度：监管对衍生品市场的发展持支持态度，当前规范性较高，短期内不会出现监管压力，未来政策可能进一步复苏。
• 核心竞争力：具备机构客户基础、产品设计与营销能力的券商更具优势。先发优势明显，后期进入者机会有限。
• 投资建议：推荐中信、中金等综合实力强、抢占市场先机的券商，认为其在行业集中度高位下仍具备持续竞争优势。

关键信息

量的因素

• A股个股期权市场处于起步阶段，未来增长空间大。
• 2017年三季度每月新增个股期权初始名义本金规模在200亿以上。
• 截至2017年10月末，场外期权初始名义本金规模为2292亿元，占A股总市值的0.4%。
• 预计2018年末场外股期权存量规模将达到3300亿元，占A股市值比例达0.5%。

价的因素

• 个股期权收费远高于指数类期权，10月数据显示，从期权费角度统计，个股期权占比高达77.96%。
• 行业领先券商个股期权费通常在名义本金的8%以上，扣除资金成本后利润率可达10%以上。
• 利润率高的核心原因包括：卖方市场、历史波动率定价高于隐含波动率、A股涨跌停制度降低对冲成本。

监管环境

• 衍生品业务符合监管长期发展方向，未来政策可能进一步支持。
• 当前规范性较高，监管关注点在于投资者适当性和市场稳定性，均可控。
• 市场参与者主要为机构投资者，如私募基金，散户参与较少。

核心竞争力

• 需求端：机构客户是业务发展的基础，机构客户基础雄厚的券商更具优势。
• 供给端：产品设计能力和营销团队是关键，专业性强、经验丰富者更具竞争力。
• 先发优势：早期进入市场、积累经验的券商将占据有利地位，后期进入者机会有限。

投资建议

• 推荐中信、中金等具备机构客户基础、产品设计和营销实力、并抢占初期战略机遇的券商。
• 行业集中度将保持高位，未来市场格局趋于稳定。

风险提示

• 当前市场活跃度提升，但可能面临成交量下降的风险，影响券商收入。
• 突发性事件可能导致政策趋严，增加业务不确定性。

图表与数据

• 图1：A股个股期权每月新增初始名义本金（亿元）
• 图2：10月新增期权合约标的情况（名义本金）
• 图3：10月新增期权合约标的情况（期权费）
• 图4：证券行业历史PE Band
• 图5：证券行业历史PB Band

结论

场外个股期权业务在当前市场环境下具备成长空间和盈利能力，证券公司应注重机构客户基础、产品设计能力及营销团队建设，以在竞争中占据优势。监管态度积极，市场规范可控，行业集中度将维持高位。