证券行业金融衍生品业务研究：势起风至，场外期权大有可为-20180205-华泰证券-15页

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告主要围绕中国金融衍生品市场的发展现状、趋势及证券行业相关业务的前景进行分析，重点讨论场外期权业务的潜力与券商的竞争格局。

主要观点

• 金融衍生品市场潜力大：中国金融衍生品市场仍处于初级发展阶段，与成熟市场相比存在较大差距，但具备持续发展的动能，尤其是在资本市场机构化趋势下。
• 场内及场外期权规模增长显著：2017年场内期权成交量同比增长142%，场外期权名义本金存量达2399亿元，同比增长263%。股指期货两次松绑，流动性有所改善。
• 场外期权业务具备高ROE和低资本占用优势：场外期权业务费率约为8%，资金成本约4%-5%，扣除成本后ROA约4%，高于券商其他业务。业务采用Delta中性策略，有助于平滑业绩波动。
• 业务壁垒高，强者恒强：场外期权业务集中度高，CR5维持在80%左右，头部券商具备先发优势和市场主导地位。
• 预计2018年中性环境下场外期权业务贡献收入102亿元：若场外期权业务占股票市值比重为1%，收益率为8.5%，则预计全年贡献收入102亿元，占行业营收比重约3.1%。
• 推荐券商：看好资本实力强、业务跨区域跨市场运营、团队专业化的券商，推荐中信证券、广发证券、招商证券和东方证券。

关键信息

金融衍生品市场现状

• 定义与功能：金融衍生品是基于传统金融工具的派生产品，具有杠杆和信用交易特征，用于风险管理、资产配置和产品创新。
• 国内发展情况：
  • 1990年郑州粮食批发市场引入期货交易机制，标志着衍生品市场发展开端。
  • 2012年中信证券申请开展收益互换业务，证券公司衍生品业务起步。
  • 2017年国内场外期权名义本金存量达2399亿元，场内期权成交量达1.6亿张。
• 国际对比：美国场外衍生品规模占股票市值比重达15%以上，而中国仅约1%，发展空间巨大。

业务特点与优势

• 收益稳定：期权费率整体在8%左右，收益相对稳定，有助于平滑券商业绩波动。
• 低资本占用：风险资本计提比例低，分别为5%和1%，远低于权益类及非权益类证券投资。
• 高ROE潜力：由于低资本占用和高收益，业务潜在ROE较高，成为券商新的利润增长点。

业务壁垒与竞争格局

• 资质要求高：金融衍生品业务需要券商具备较强的资本实力、跨市场跨区域优势、专业团队和先进水平。
• 集中度高：2017年1-11月国内场外衍生品业务CR5基本维持在80%左右，收益互换和场外期权CR5分别为93%和83%。
• 市场趋势：随着机构投资者需求增长，金融衍生品市场有望保持良好发展势头。

未来展望

• 政策支持：监管层逐步放松对金融衍生品业务的限制，推动其创新发展。
• 市场空间：预计未来场外期权业务将有较大提升空间，2018年中性环境下贡献收入约102亿元。
• 风险提示：包括市场波动、利率、政策和技术风险。

重点推荐券商

风险提示

1. 市场波动风险：股市及债市波动可能影响证券公司业绩。
2. 利率风险：固定利率和浮动利率工具分别带来公允价值利率风险和现金流利率风险。
3. 政策风险：未来政策不确定性可能影响行业改革进程。
4. 技术风险：金融科技发展若低于预期，可能拖累行业表现。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应行业指数超越、持平、弱于沪深300指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应股价超越、相对超越、波动在±5%、弱于、明显弱于沪深300指数。

结论

金融衍生品市场在中国仍处于发展初期，但具备良好的增长潜力和持续发展动能。场外期权业务因其高收益、低资本占用和稳定的业绩贡献，成为券商重要的利润增长点。随着政策支持和市场成熟，头部券商有望在该领域占据主导地位，推荐中信、广发、招商和东方证券。