20170420-华创证券-中国国航-601111.SH-从16Q4看端倪_从汉莎联营看欧线大幅改善——为何首选中国国航系列（一）_19页_775kb

中国国航深度研究报告总结

核心内容

中国国航（股票代码：601111.SH）是华创交运二季度推荐的三大金股之一。报告主要分析了国航在2016年第四季度的表现，以及与汉莎航空联营对2017年暑运旺季的影响，强调国航在价格和成本端的优势将推动其在利润端的显著改善，并给出“推荐”投资评级。

主要观点

• 供需结构改善：相比2016年，2017年航空行业供需结构明显好转，尤其是国际航线表现突出。
• 旺季业绩预期：国航在旺季期间客座率和票价都有望双升，特别是在欧洲航线。
• 价格与成本优势：国航在价格端表现出市场领导力，在成本端具备较强的管控能力，尤其在油价上涨周期中。
• 联营带来协同效应：国航与汉莎航空的联营将减少价格竞争，提升服务质量，并增强中欧航线市场竞争力。
• 财务预测：预计2017-2019年国航归属母公司净利润分别为86.83亿、108.85亿及128.81亿元，对应EPS分别为0.60、0.75、0.89元，PE分别为15.3、12.2及10.3倍。

关键信息

1. 2016年Q4表现

• 毛利率：国航在2016年Q4毛利率为19.58%，显著高于南航和东航。
• 收入与成本：国航在Q4的主营收入为68.14亿元，同比增长0.59%；营业成本为87.20亿元，同比上升4.6%。
• 亏损情况：国航在Q4确认了投资损失4.46亿元，但扣除该因素后，主营几乎无亏损。

2. 欧洲航线改善预期

• 低基数影响：2016年欧洲暴恐事件导致国航欧线收入下滑11%，占比下降至7.07%。
• 旺季表现：预计2017年暑运旺季，欧线客座率有望达到85%，票价有提升空间。
• 联营影响：与汉莎联营后，双方将按运力比例分摊收入，实现价格趋同，提升收益品质。

3. 联营机制与影响

• 联营模式：比代码共享更紧密，双方共享营收、分担成本，实行统一票价。
• 市场份额：双方在中欧航线市场合计占据约40%，中国-德国航线超过70%。
• 运力与价格：运力增长将由双方共同协商，价格将趋于一致，国航有望提升票价20%以上。

4. 财务指标

• 主要财务数据：

  • 2016年归属母公司净利润为68.14亿元
  • 2017年预计归属母公司净利润为86.83亿元
  • 2018年预计归属母公司净利润为108.85亿元
  • 2019年预计归属母公司净利润为128.81亿元

• 每股收益：2017年预计为0.60元，2018年为0.75元，2019年为0.89元

• 市盈率：2017年为15.26倍，2018年为12.17倍，2019年为10.28倍

• 市净率：2017年为2倍，2018年为1倍，2019年为1倍

5. 投资建议

• 评级：推荐
• 理由：
  • 旺季业绩弹性大
  • 混改预期增强
  • 国航在价格和成本端的优势明显

风险提示

• 经济大幅下滑
• 人民币大幅贬值
• 原油价格大幅上涨

联系信息

• 证券分析师：
  • 吴一凡：执业编号 S0360516090002，电话 021-20572560，邮箱 wuyifan@hcyjs.com
• 联系人：
  • 刘阳：电话 021-20572578，邮箱 liuyang@hcyjs.com
  • 肖祎：电话 021-20572557，邮箱 xiaoyi@hcyjs.com

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

总结

中国国航在2016年Q4表现出显著的成本和价格优势，尤其在国际航线方面。随着与汉莎航空的联营启动，预计2017年暑运旺季欧洲航线将出现客座率和票价双升的积极态势。报告预计国航2017-2019年归属母公司净利润将稳步增长，分别达到86.83亿、108.85亿和128.81亿元。基于其在旺季的弹性及混改预期，报告维持“推荐”投资评级。同时，报告提醒投资者注意经济下滑、人民币贬值及油价上涨等风险。