20170424-华创证券-中国国航-601111.SH-为何首选中国国航系列（二）_混改_助力_11页_656kb

中国国航（601111.SH）混改助力与投资建议总结

核心内容

中国国航作为航空运输行业的龙头企业，正通过控股股东中航集团的混合所有制改革（混改）提升其航空货运物流业务的竞争力。混改旨在通过引入战略投资者，实现资源整合与管理效率的提升，推动航空货运向现代物流转型。同时，公司整体盈利能力及市场表现也受到关注，投资建议为“推荐”评级。

主要观点

1. 混改背景

   • 中航集团已获得国家发改委批准进行航空货运物流混改，中国国航及其部分下属公司可能参与其中。
   • 混改被视为提升航空货运竞争力的重要契机，尤其是与现代物流的结合。

2. 航空货运现状与挑战

   • 2007-2016年，航空旅客周转量复合增速为11.65%，而货运周转量增速仅为6.7%，占比微不足道。
   • 货运业务收入连续5年下滑，收入占比不足8%，利润微薄。
   • 相较于国际先进水平，我国航空货运竞争力不足，混改有望改善这一局面。

3. 国航货运资产情况

   • 国货航：中国国航与国泰航空共同持股，国航占51%。2016年实现收入90.23亿元，同比下降1.19%，净利润0.11亿元，同比下降23.72%。
     • 2016年投入可用货运吨公里117.46亿，占国航整体货运运力的92%。
     • 实现收入货运吨公里63.78亿，占国航比重的91%。
     • 货邮载运率为54.29%。
   • 其他子公司：深圳航空、澳门航空、大连航空、内蒙航空等的货运运力占比均较低，合计仅为1.2%。

4. 民航快递的潜力

   • 民航快递是中国航空集团持股81.37%的子公司，业务涵盖快递、物流、仓储等。
   • 盈利能力较弱，2016年1-9月净利润仅0.05亿元，业务发展滞后于行业整体水平。
   • 有纳入混改范围的可能性，以提升其经营效率。

混改助力与战略转型

1. 远期目标

   • 提供全程物流服务，形成物流一揽子解决方案。
   • 提供高附加值产品，提升盈利能力。

2. 当前可拓展方向

   • 与快递公司合作：利用快递公司的揽货能力、航空公司的网络及载运能力，以及共享信息处理中心，提升整体运营效率。
   • 优势互补：提升货邮装载率，优化网络资源调配，提高货机利用率。
   • 对快递公司的影响：更有效使用客机腹舱资源，提升其物流效率。

3. 国际经验参考

   • 汉莎与DHL合作成立Aerologic，为航空与快递融合提供了范例。
   • 国内快递公司如顺丰、圆通、EMS已涉足货运航空业务。
   • 国际快递公司如UPS、Fedex拥有大量货运机队。

投资建议

1. 盈利预测

   • 预计2017-2019年归属母公司净利润分别为86.83亿元、108.85亿元及128.81亿元，对应EPS分别为0.60元、0.75元及0.89元。
   • 2017-2019年PE分别为15.7倍、12.5倍及10.6倍。

2. 市场预期与关键节点

   • 2017年供需结构持续改善，改革预期强烈。
   • 三季度暑运旺季预计单季度归属净利45亿元，同比增长18%。
   • 混改将促进公司经营效率提升，进一步改善估值。

3. 风险提示

   • 经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

财务数据概览

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡

  • 上海交通大学金融学硕士。
  • 曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。
  • 2016年加入华创证券研究所。
  • 2015年金牛分析师交运行业第五名。

• 助理分析师：刘阳、肖祎

  • 刘阳：上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
  • 肖祎：中国人民大学金融学学士、香港城市大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

风险提示

• 经济大幅下滑
• 人民币大幅贬值
• 原油价格大幅上涨

结论

中国国航正通过混改提升其航空货运物流业务的竞争力，尤其是国货航和民航快递的整合与优化。混改有望带来更高效的资源整合和管理，推动航空货运向现代物流转型。投资建议为“推荐”评级，预计未来三年盈利稳步增长，估值有望提升。但需关注宏观经济及汇率波动风险。