20221028-西南证券-中国国航-601111.SH-三季度业绩承压_定增募资强化实力_5页_1mb
报告摘要
中国国航2022三季度业绩总结
核心内容
中国国航在2022年第三季度面临业绩承压，营收和净利润均出现大幅下滑。公司通过恢复国际航线和定增募资来应对市场挑战，为未来航空需求复苏做准备。
主要观点
- 业绩表现：2022年三季度，公司实现营收181.4亿元，同比下降8.4%；归母净利润为-86.7亿元，扣非归母净利润为-87.9亿元。前三季度累计营收420.9亿元，同比下降26.8%；归母净利润为-281亿元，扣非归母净利润为-282.8亿元。
- 国际航线回暖：为响应政策，公司恢复了多条国际航线，包括北京-伦敦、上海-伦敦、北京-首尔等。7-9月国际航线RPK和ASK分别达到169、189、284百万客公里和309.5、356.8、510.1百万客公里，呈现显著回升趋势。
- 定增募资：公司于7月1日向空客公司购买96架空客A320NEO系列飞机，8月2日发布定增募资不超过150亿元的公告，其中108亿元用于引进22架飞机，42亿元用于补充流动资金，旨在强化机队实力和改善财务结构。
- 区位优势：公司主基地位于北京首都机场，连接亚洲、欧洲、北美，2021和2022年首都机场夏秋航线国航占比分别达到70%和71%，在业内处于领先地位。
- 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为-218.5亿元、53.9亿元、135.7亿元，对应每股收益分别为-1.5元、0.37元、0.93元。
- 投资建议：鉴于国际航线复苏预期和公司区位及规模优势，给予20%的估值溢价，对应目标价12.43元，调高至“买入”评级。
- 风险提示：包括全球疫情反复、航空需求不及预期、航空安全事故等。
关键信息
财务数据
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 74531.67 | 65187.70 | 133961.08 | 169074.63 |
| 增长率 | 7.23% | -12.54% | 105.50% | 26.21% |
| 归属母公司净利润(百万元) | -16642.31 | -21849.99 | 5391.83 | 13567.58 |
| 增长率 | -15.50% | -31.29% | 124.68% | 151.63% |
| 每股收益EPS(元) | -1.15 | -1.50 | 0.37 | 0.93 |
| 净资产收益率ROE | -28.59% | -54.40% | 10.87% | 21.90% |
| PE | -9 | -7 | 28 | 11 |
| PB | 2.49 | 3.54 | 2.89 | 2.34 |
盈利预测与估值
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 客运收入(百万元) | 124524.6 | 55726.9 | 58316.7 | 46648.0 | 113316.9 | 146484.0 |
| YoY | - | -55.2% | 4.6% | -20.0% | 142.9% | 29.3% |
| 货运及邮运收入(百万元) | 5732.2 | 8553.4 | 11113.3 | 13336.0 | 15336.4 | 17176.7 |
| YoY | - | 49.2% | 29.9% | 20.0% | 15.0% | 12.0% |
| 其他收入(百万元) | 5924.0 | 5223.5 | 5101.7 | 5203.7 | 5307.8 | 5414.0 |
| YoY | - | -11.8% | -2.3% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 收入合计(百万元) | 136180.7 | 69503.7 | 74531.7 | 65187.7 | 133961.1 | 169074.6 |
| YoY | - | -49.0% | 7.2% | -12.5% | 105.5% | 26.2% |
关键假设
- 2022年国际航线逐步恢复，预计公司2022~2024年ASK增速分别为-25%、127.8%、25.5%。
- 2022~2024年客公里收入分别为0.6元、0.58元、0.56元。
可比公司估值
| 证券代码 | 可比公司 | 股价（元） | 21A EPS（元） | 22E EPS（元） | 23E EPS（元） | 24E EPS（元） | 21A PE（倍） | 22E PE（倍） | 23E PE（倍） | 24E PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600115.SH | 中国东航 | 4.92 | -0.65 | -1.07 | 0.19 | 0.58 | -8 | -5 | 27 | 9 |
| 600029.SH | 南方航空 | 6.66 | -0.71 | -0.93 | 0.23 | 0.60 | -10 | -7 | 28 | 11 |
| 601111.SH | 中国国航 | 10.22 | -1.15 | -1.50 | 0.37 | 0.93 | -9 | -7 | 28 | 11 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
重要声明
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