20231025-国联证券-亚香股份-301220.SZ-复苏势头隐现_长期逻辑不变_3页_305kb

亚香股份（301220）公司季报分析总结：

1. 业绩表现
   2023年前三季度营收474亿元，同比下降12%；归母净利润69亿元，同比下降30%；扣非归母净利润63亿元，同比下降31%。2023年Q3单季营收同比增长10%，环比增长15%，扣非净利润环比修复，Q4有望因节日采购增长、下游去库结束维持增长。

2. 成本与产品结构
   Q3毛利率28%，环比下滑3个百分点，因毛利率较低的凉味剂和合成香料收入占比提升。公司主打天然香料，其需求回暖后业绩弹性大。

3. 战略布局

   • 泰国基地：8月开工，预计明年年中投产，涵盖香兰素、叶醇、凉味剂等，电子烟需求增长或推动超预期。
   • 合成生物学：通过技术赋能天然香料制造，降低生产成本，并具备技术外溢潜力。

4. 盈利预测与估值

   • 预测2023-2025年收入分别为69/101/125亿元（增速-3%/48%/23%），归母净利润11/18/25亿元（增速-20%/68%/39%）。
   • 维持“买入”评级，2024年目标价436元（PE20倍），3年CAGR为23%。

5. 风险提示
   泰国基地建设进度、市场开拓、电子烟监管、海外收入依赖、技术开发等风险需关注。