深度报告-20230808-国联证券-亚香股份-301220.SZ-天然香料龙头蓄势待发_29页_1mb

亚香股份（301220）深度研究报告摘要

行业前景

• 全球香精香料市场规模预计2027年达359亿美元，2023-2027年中国市场CAGR为114%。
• 电子烟行业快速发展，电子烟用香精和凉味剂市场规模有望分别达到80亿元和12亿元。
• 天然香料市场需求提升，合成生物学技术将推动降本增效。

公司竞争力

• 国内天然香料龙头，聚焦小品种差异化香料，产品矩阵丰富（涵盖天然香料、合成香料、凉味剂三大领域）。
• 已掌握合成生物学赋能技术，在凉味剂、香兰素等领域取得突破。
• 泰国基地计划2024年投产，有望重新打开北美市场和提升香兰素份额。
• 产品出口美国可规避部分关税，海外市场收入占比高（2022年66%）。

风险提示

• 泰国基地建设进度、电子烟监管政策、合成生物学技术开发不及预期等风险。
• 原材料价格波动、汇率风险及市场竞争加剧可能影响盈利能力。

财务估值

• 预测2023-2025年营业收入分别为73亿、99亿、115亿元，三年CAGR为28%。
• 归母净利润预计13亿、20亿、27亿元，对应PE目标（2024年）为20倍，目标价493元。
• 首次覆盖“买入”评级，参考可比公司估值给予较高溢价。

其他

• 天然香兰素占全球市场份额约30%，泰国基地年产能1000吨天然香兰素，预计将显著提升市场份额。
• 凉味剂在电子烟领域的渗透逐步扩大，有望实现新增长点。

注：完整报告内容已按行业前景、核心竞争优势、风险提示、财务估值、结论等模块进行摘要提炼，保留原始结构逻辑以供参考。