20130630-中投证券-海油工程-600583.SH-重回升势的海工装备总承包商_挺进深水将是未来看点_21页_1mb

报告摘要

海油工程详细总结

核心内容

海油工程是中海油旗下重要的海工装备总承包商，业务涵盖海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造、海上安装、调试维修等。公司受益于中海油“十二五”期间的资本支出增长和南海深水开发提速，2012年开始业绩迅速回升，预计未来两年将继续保持增长态势。公司当前股价为6.47元，6-12个月目标价为8.00元，投资评级为“推荐”。

主要观点

业绩回升与增长潜力：海油工程在2012年实现营业收入123.8亿元，归母净利润8.48亿元，同比分别增长67.7%和368.5%。2013年一季度公司实现销售收入25.23亿元，净利润2.56亿元，同比增长93.61%和423.01%。公司预计2013-2015年EPS分别为0.34、0.41、0.47元，对应PE分别为19.3、15.7、13.8。
业务与中海油高度相关：公司大部分收入来源于中海油相关企业的订单，2010年占比约60%，2012年达到75%。中海油的开发支出是公司收入的重要决定因素，预计2013年公司收入将增长20%以上。
深水开发是未来重点：南海油气资源丰富，是中海油未来开发的重点区域。荔湾3-1项目作为公司深水开发的里程碑，提升了公司的深水作业能力和经验。公司计划通过珠海深水基地项目进一步拓展深水业务，预计2015年海外业务收入占比将达30%。
船队与基地规模扩大：公司船队规模持续扩大，2012年拥有超过20艘主力船舶，包括“海洋石油201”、“海洋石油278”等深水作业船舶。青岛基地和珠海深水基地的建设提升了公司的制造和安装能力，为深水项目提供有力支撑。
维修业务增长潜力：维修业务毛利率约25%，近年来占比逐步提升。随着中海油平台数量的增加，维修需求也将随之上升，为公司带来稳定的业绩增长。

关键信息

股价表现

当前股价：6.47元
6-12个月目标价：8.00元
投资评级：推荐

财务指标

指标	2012年	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	123.83	153.50	168.06	180.25
归属母公司净利润（亿元）	8.48	13.05	16.00	18.25
毛利率（%）	18.7	20.8	21.7	21.3
ROE（%）	8.3	11.4	12.3	12.3
EPS（元）	0.22	0.34	0.41	0.47
P/E	29.67	19.29	15.73	13.79
P/B	2.46	2.20	1.93	1.69
EV/EBITDA	14	10	8	7

业务亮点

陆地建造与海上安装：陆地建造和海上安装业务占公司营业收入的70%-80%，其中海上安装毛利率高于陆地制造约10个百分点。
项目饱满：公司2012年新签订单达到160亿元，预计2013年新签订单不会少于去年。2013年一季度公司业务运行良好，收入和利润均实现大幅增长。
深水项目经验积累：荔湾3-1项目是公司深水开发的重要里程碑，成功完成该项目后，公司具备了深水作业能力，未来有望承接更多深水项目。
海外市场拓展：公司已开始拓展海外市场，2012年海外业务收入占比约14%，预计2015年将提升至30%。公司通过联合竞标方式获取海外订单，已成功完成多个海外项目。

风险提示

原油价格波动可能影响中海油的开发支出。
海上气候多变可能影响工程进度。
南海深水开发可能受地缘、政治、技术等因素影响而放缓。
海外项目竞标结果可能低于预期。

项目与业务进展

项目进展

2012年公司运行23个大中型项目，其中11个位于南海，7个位于渤海。
2013年公司计划运行26个项目，6个潜在项目有望年内开工。
一季度涠洲12-8W/6-12项目顺利完工，GORGON、丽水36-1、荔湾3-1项目预计在二季度完工。

基地建设

塘沽基地钢加工能力为6万吨，青岛基地为20万吨，总面积140万平米，产能利用率超过90%。
珠海深水基地项目分五期建设，总投资约101亿元，预计2014年完工，将成为公司最重要的深水浮式海工装备制造基地。

海外项目进展

公司承接的第一个海外项目是KONIAMBO镍矿冶炼工厂的模块化建造项目，总重量达4万吨。
2010年公司分别与雪佛龙澳洲和Technip沙特签订Gorgon项目和KJO项目的合同，金额分别为1.8亿美元和1.1亿美元。
2012年公司从日本JKC公司拿到3.05亿美元的澳洲ICHTHYS项目，预计2015年完工。

深水开发前景

南海深水区域油气资源丰富，公司通过荔湾3-1项目积累了深水作业经验，未来有望承接更多深水项目。
中海油计划投资2000亿元，建成南海深水区年产4000-5000万吨桶油当量能力。
公司具备深水作业能力，如“海洋石油201”可完成3000米水深下的铺管作业，为深水项目提供技术保障。

总结

海油工程作为中海油旗下的重要海工装备总承包商，受益于中海油的资本支出增长和南海深水开发提速，公司业绩自2012年开始迅速回升，预计未来两年将继续保持增长。公司业务与中海油高度相关，中海油的开发支出是公司收入的重要决定因素。公司通过扩大船队和建造基地规模，提升了海上作业能力和制造能力，为深水项目提供坚实基础。深水开发和海外市场拓展是公司未来发展的重点，预计2015年海外业务收入占比将达30%。公司目前面临一定的风险，包括原油价格波动、海上气候影响、深水开发进度以及海外项目竞标结果，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和市场前景。

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