20130424-广发证券-海油工程-600583.SH-业务饱满_进军深水_迈向全球_17页_1mb

海油工程 (600583.SH) 总结

核心内容

海油工程是中国海洋工程领域的重要企业，专注于海洋石油和天然气开发工程的设计、建造、安装、调试及维修业务。公司业务饱满，今明两年增长确定性较高，且正积极拓展深水领域和国际市场，推动公司向全球市场迈进。

主要观点

• 业务增长明确：2013年中海油资本支出预计达到120-140亿美元，同比增长31%-52%，其中开发支出占比达70%。公司2012年新签订单额达到160亿元，同比增长约30%，预计2013年新签订单将继续创新高。
• 深水开发启动：2013年底，我国首个深水油气田—荔湾3-1项目将建成投产，标志着南海深水开发进入新阶段。公司已完成该项目中心平台导管架安装和平台模块建造，深水铺管作业由海洋石油201执行，为公司积累深水作业经验。
• 国际市场拓展：海油工程已参与多个国际项目，包括澳洲Gorgon LNG、沙特KJO项目等，显示出其在国际市场的竞争力和成长潜力。公司作为工程总承包商，其“走出国门”标志着国内企业国际市场拓展的进展。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年营业收入分别为15,810、19,418和22,521百万元，EPS分别为0.329、0.421和0.502元。公司目标价为8.27元，对应2013年25倍PE估值，给予“买入”评级。
• 成本与利润弹性：公司毛利率波动较大，但加回折旧费用后利润率围绕23%波动，与原油价格走势一致。随着业务量增长，公司利润具有良好的弹性。

关键信息

资本支出与业务增长

• 2013年中海油资本支出计划：120-140亿美元，同比增长31%-52%。
• 公司收入来源：2003-2012年平均76.9%来自中海油及关联企业。
• 2013年公司计划运行26个项目，新增6个潜在项目，业务量增长明显。

深水开发进展

• 荔湾3-1项目：中国首个深水油气田，预计2013年底投产。
• 公司完成中心平台导管架安装和模块建造，海洋石油201开始深水铺管作业。
• 中海油系统已投入三座自潜式钻井平台进行勘探钻井。

国际市场拓展

• 海油工程已承接多个海外项目，包括KONIAMBO镍矿、澳洲Gorgon LNG、沙特KJO项目等。
• 公司在国际市场的参与度逐渐提高，与国际同行相比，作业成本较低，技术已达到国际先进水平。

盈利预测

• 2013-2015年营业收入：15,810、19,418、22,521百万元。
• 2013-2015年净利润：1,279、1,638、1,954百万元。
• EPS：0.329、0.421、0.502元。
• 目标价：8.27元，对应2013年25倍PE估值。

财务状况

• 资产负债率：2013年预计为46.2%，逐年下降。
• 流动比率：2013年为0.89，2014年预计为1.08，2015年预计为1.31。
• 速动比率：2013年为0.58，2014年预计为0.74，2015年预计为0.94。
• 资产周转率：2013年为0.75，逐年提升。

风险提示

• 原油价格大幅波动可能导致行业景气度变化。
• 布伦特原油价格若低于90美元/桶，可能影响国内海上油气开发力度。

总结

海油工程在2013年迎来业务增长和深水开发的重要阶段，同时加快国际市场拓展步伐。公司凭借其在深水领域的突破和丰富的国际项目经验，有望在未来几年内实现业绩持续增长。尽管存在原油价格波动等风险，但基于行业前景和公司增长确定性，仍给予“买入”评级。