兴蓉环境-000598.SZ-成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大-20240409-东吴证券-29页_1mb

兴蓉环境深度研究报告总结

买入评级 | 2024年污水调价带来业绩弹性 | 长期自由现金流改善空间存在

公司基本情况

兴蓉环境是成都水务龙头，控股结构稳定，由成都市国资委实际控制。公司正在向全国扩张，业务涵盖供水、污水处理、固废环保等领域。

截至2023年前三季度，已运营供水产能334万吨/日，运营污水处理产能400万吨/日，在建供水产能80万吨/日，水处理价格水平维持稳定。

核心业务分析

1. 水务板块

• 自来水业务: 近五年吨毛利维持11元左右，毛利率48-50%，2023年收入增速6%，净利润增速14%
• 污水处理业务: 近五年吨毛利在4元上下，毛利率稳定在40%左右，即将在2024年迎来调价窗口期
• 环保业务: 垃圾焚烧在建项目预计2025年建成，西部地区竞争优势明显

核心看点

• 盈利能力突出：2014-2023年净利润复合增长率达10.48%，净现比维持15%以上
• 增长引擎充足：现有在建项目于2024-2025年集中投产，新产能释放可推动业绩加速增长
• 调价带来弹性：2024年成都污水调定价或上涨5-30%，将提振盈利能力

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为184.3亿、208.2亿、224.2亿元，同比增长14%/13%/8%，当前PE分别为107/95/88倍。

参考可比公司估值水平，建议投资者关注：

• 洪城环境（600461.SH）132倍PE
• 重庆水务（601158.SH）98倍PE
• 中原环保（000663.SZ）91倍PE
• 瀚蓝环境（600323.SH）83倍PE

调价不及预期、项目建设进度延迟、应收账款周期拉长。

结论

兴蓉环境作为西部水务龙头，具备稳健的盈利能力和较强的分红潜力。公司有望在2024年污水调价及新项目投产的共振下实现业绩弹性，建议中长期投资者关注其PB价值和股息收益潜力。

注：本报告仅作信息参考，不构成投资建议，投资决策需自主判断。