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水务环保业务增长迅速，利润率水平提升总结

核心内容

公司2020年年报显示，其水务环保业务实现了显著增长，整体业绩表现良好。公司2020年营业收入达53.71亿元，同比增长11.01%；归母净利润为12.98亿元，同比增长20.08%；扣非归母净利润为12.68亿元，同比增长19.58%。基本每股收益为0.43元，显示出公司在盈利能力方面的持续提升。

主要观点

业绩增长情况

• 水务环保业务：整体增长迅速，其中污水处理服务和环保业务增速尤为突出，分别增长20.05%和28.87%。
• 各业务板块：
  • 自来水业务收入增长2.8%；
  • 污水处理服务增长20.05%；
  • 环保行业增长28.87%；
  • 其他收入增长17.44%。
• 售水总量：89723万吨，同比增长0.95%。
• 污水处理总量：102863万吨，同比增长4.07%。
• 污泥处理总量：20万吨，同比增长42.86%。
• 垃圾焚烧发电量：52926万度，同比增长13.25%。
• 垃圾渗滤液处理量：127万吨，同比增长51.19%。
• 中水售水总量：10852万吨，同比增长28.61%。

盈利能力分析

• 综合毛利率：40.02%，同比增长1.09个百分点。
• 自来水业务毛利率：39.7%，略有下降。
• 污水处理业务毛利率：40.2%，同比增长1.51个百分点。
• 环保业务毛利率：36.97%，同比增长3.1个百分点。
• 期间费用率：10.86%，同比下降0.37个百分点，费用管控良好。
• 净利率：24.64%，同比提升1.89个百分点，显示公司盈利能力增强。

项目进展与产业布局

• 公司积极拓展水务环保市场，多个重点项目如石家庄经济技术开发区污水提标工程、阿坝州汶川县水务环保项目、西安市污水处理厂（二期）提标改造工程等均取得进展。
• 成都自来水七厂（三期）及配套输水管线工程启动，进一步推动公司业务发展。
• 成都万兴环保发电厂（二期）完成满负荷试运行，成都市中和污水厂二期、第六、七、九净水厂提标改造工程进入试运行阶段。

关键信息

财务预测

• EPS预测：2021-2023年分别为0.47元、0.53元、0.59元。
• PE预测：2021-2023年分别为11倍、10倍、9倍。
• PB预测：2021-2023年分别为1.06倍、0.97倍、0.89倍。
• PS预测：2021-2023年分别为2.51倍、2.24倍、2.02倍。
• EV/EBITDA预测：2021-2023年分别为4.89倍、3.56倍、2.42倍。

投资建议

• 西南证券维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，估值合理。

风险提示

• 政策变动风险；
• 项目投产进度低于预期。

财务数据概览

财务分析指标

资产负债结构

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源合法合规；
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