电子行业半导体系列深度报告之二：5G带动射频器件新需求，国产厂商任重道远-20181115-申万宏源-30页-2mb

5G带动射频器件新需求，国产厂商任重道远

核心内容

本报告分析了5G技术对射频前端行业的影响，指出随着5G的推进，射频前端市场将迎来显著增长。预计到2023年，射频前端市场容量将达到352亿美元，复合年增长率约为14%。其中，滤波器市场增长最快，年化增长率为18.81%，LNA市场年化增长率为16.09%。射频前端作为智能手机通信系统的核心组件，其价值量持续上升，iPhone X射频前端价值量达到35.5美元，较iPhone 8P提升24.56%。

主要观点

1. 5G技术推动射频器件需求增长

   • 5G将带来增强型移动宽带（eMBB）、大规模物联网（mMTC）和高可靠性、零时延应用（uRLCC）三大趋势，对射频前端提出更高要求。
   • 5G采用载波聚合、大规模MIMO和波束成形等新技术，显著提升对射频器件的性能和数量需求。

2. 射频前端行业壁垒高，集中度高

   • 射频前端市场主要由欧美日厂商主导，其中SAW滤波器市场由Murata、TDK、TAIYO YUDEN占据80%；BAW滤波器市场由Avago（Broadcomm）和Qorvo占据95%；PA市场由Skyworks、Qorvo和Avago（Broadcomm）占据93%。
   • 行业壁垒主要体现在制造工艺难度、模组化能力和基带厂商的话语权。

3. 产业链垂直整合趋势明显，头部效应显著

   • 美系厂商已实现全产业链布局，日系厂商多为跟随者，国内厂商仍处于追赶阶段。
   • 射频前端模组化成为行业趋势，有助于简化设计、提升集成度，提高终端用户体验。

4. 国产替代潜力大，但需时间积累

   • 国内厂商在高端市场短期内面临较高进入门槛，需从低端市场起步，依靠成本和资金优势逐步拓展。
   • 三安光电和长电科技作为国内射频器件领域代表企业，具备一定优势，有望受益于行业的发展。

关键信息

• 市场容量：射频前端市场预计在2023年达到352亿美元，年复合增长率14%。
• 主要器件增长：滤波器市场从2017年的80亿美元增长至2023年的225亿美元，年化增长18.81%；LNA市场从2.46亿美元增长至6.02亿美元，年化增长16.09%。
• 射频器件价值量上升：iPhone X射频前端价值量达到35.5美元，iPhone 8P射频前端价值量为28.5美元，上升24.56%。
• 技术趋势：5G推动载波聚合、大规模MIMO和波束成形技术发展，对射频器件的集成度和制造工艺提出更高要求。
• 推荐标的：三安光电、长电科技，分别维持“买入”和“增持”评级。

重点推荐标的

三安光电

• 定位：射频器件代工厂
• 优势：在化合物半导体领域布局，具备一定的技术储备和产能扩展能力
• 财务表现：2018年第三季度毛利率为44.46%，较第二季度下降，但整体市场拓展和产能达产表现良好
• 估值：2018-2020年PE分别为16X、12X、11X

长电科技

• 定位：射频器件封测龙头
• 优势：在封测行业具备较强的技术实力和市场份额，随着射频器件国产化趋势，有望获得新增长点
• 财务表现：2018年第三季度毛利率有所下降，但公司具备较强的议价能力
• 估值：2018-2020年PE分别为48X、24X、15X

风险提示

• 5G推进速度不达预期
• 国内企业业务进展缓慢
• 行业竞争加剧，技术壁垒难以突破

结论

5G技术将显著推动射频前端行业的发展，预计行业整体保持约15%的年增长率。尽管欧美日厂商占据主导地位，但随着国内厂商在成本和资金方面的优势，有望逐步进入高端市场。三安光电和长电科技作为代表企业，具备一定潜力，分别维持“买入”和“增持”评级。