20221027-华鑫证券-工业企业利润宏观点评报告_9月工业企业_利润下行放缓_继续以量补价_9页_368kb

9月工业企业利润下行放缓，继续以量补价总结

核心内容

9月工业企业利润累计同比增速放缓，但下行速度有所减缓，整体仍呈现“以量补价”的特征。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3.9%、5.9%和-10.5%，较8月分别环比上升0.3个百分点、下降0.7个百分点、下降0.2个百分点，显示价格因素支撑力度减弱，而产量增长对利润的支撑作用增强。

主要观点

• 整体表现：工业企业利润下行趋势放缓，但尚未扭转，价格因素对利润的支撑减弱，产量增长成为主要支撑。
• 库存水平：产成品存货同比增速连续五个月下行，但去化速度边际放缓，库存仍处于相对高位。
• 利润分配：中游制造和公用事业利润占比提升，而上游采矿和下游消费利润占比下降，显示中游制造在当前环境下表现更优。
• 细分行业：电力热力行业盈利大幅改善，成为利润增长的亮点；汽车制造、交运设备、橡胶塑料等行业也出现边际改善。
• 景气预测：家具、电力热力、橡胶塑料等行业的景气边际改善显著，预计未来利润增长潜力较大。
• 风险提示：经济修复不及预期和疫情反复是当前主要风险因素。

关键信息

1. 工业企业利润总体表现

• 1—9月份工业企业利润总额同比下降2.3%，累计同比增速连续三个月为负。
• 9月利润累计同比增速进一步下行，但速度有所放缓。
• 工业增加值、PPI和营收利润率同比分别增长3.9%、5.9%和下降10.5%，显示价格因素支撑减弱。

2. 库存水平变化

• 产成品存货同比增速连续五个月下行，9月为13.8%。
• 库存去化速度边际放缓，环比增速下降幅度收窄。
• 产成品周转天数回落至18天，库存仍处于较高水平。

3. 利润分配趋势

• 中游制造利润占比环比提升1.32个百分点，公用事业提升0.10个百分点。
• 上游采矿和原材料行业利润占比下降，下游消费行业利润占比继续下滑。
• 外商与私营工业企业利润占比上升，国有与股份制企业利润占比下降。

4. 细分行业分析

• 上游采矿业：煤炭采选、黑色冶炼、有色冶炼利润增速大幅下滑，而油气开采、煤炭采选仍保持较高增速。
• 上游原材料加工：燃料加工、化工制造、医药制造等利润增速下滑，但部分行业如橡胶塑料出现边际改善。
• 中游制造业：通用设备、交运设备、电气机械等行业利润增速有所回升，显示中游制造在供应链改善和成本下降的推动下表现强劲。
• 下游消费：多数行业利润增速下滑，如纺织、造纸、食品制造等，但部分行业如酒类饮料表现稳定。
• 公用事业：电力热力行业盈利增速大幅回升，燃气生产和水的生产供应行业也出现边际改善。

5. 景气预测

• 预计家具、电力热力、橡胶塑料等行业利润增速将边际改善。
• 申万行业中的家居用品、火力发电、水利发电、橡胶、塑料、汽车零部件等表现突出。
• 电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业景气占优，显示其具备较强增长潜力。

结构总结

附录

• 研究团队：谭倩、朱珠、杨芹芹、周灏、李刘魁、张帆等成员构成华鑫证券宏观策略研究团队，具备丰富的研究与行业经验。
• 免责声明：本报告由华鑫证券发布，仅供客户参考，不构成投资建议，且不承担因使用本报告产生的法律责任。