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南华期货研究报告总结：2021年9月28日

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析师翟帅男与高翔分别提供专业见解。报告主要分析了当日国债期货市场走势、资金利率变化、货币政策动向及市场策略建议。

市场走势

国债期货行情

• 十年期主力合约T2112：下跌0.09%
• 五年期主力合约TF2112：下行0.07%
• 两年期主力合约TS2112：下跌0.01%
• 现券端：
  • 十年期活跃券210009下行0.25bp，报2.8725%
  • 1年期现券210008上涨0.25bp，报2.485%

资金利率

• Shibor隔夜：1.691%，下行0.40bp
• Shibor1周：2.190%，下行2.90bp
• Shibor1月：2.411%，上行0.30bp
• Shibor3月：2.404%，上行0.70bp
• Shibor6月：2.479%，上行0.60bp

流动性状况

• 公开市场无逆回购到期，央行新做14天期逆回购1000亿，净投放资金1000亿元
• 跨季时点临近，流动性明显收紧
• 银行间隔夜质押回购利率全线上行，接近2%
• 交易所资金利率持续上涨，上交所与深交所7天期品种分别上行59bp与76bp，与银行间利差进一步走阔

货币政策动向

• 周一央行召开三季度货币政策委员会例会，对经济形势的判断措辞从“稳中加固、稳中向好”修改为“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”
• 货币政策新增“增强信贷总量增长的稳定性”描述
• 近期社融增速低迷主要由于实体融资需求不足，而非流动性缺失
• 房地产与城投等传统融资主体受到监管，导致宽信用难以落地
• 地方债发力或对社融有拉动作用，但受限于基数与财政滞后，难以满足“稳定”特征
• 监管边际转松或新的稳信贷政策可能正在酝酿

市场策略建议

• 短期震荡延续：债市预计将继续震荡，建议采取波段操作策略
• 收益率走势：短端收益率下行乏力，后续供给加速可能冲击流动性，导致短端调整幅度更大，逻辑上收益率预计走平
• 曲线形态：当前收益率曲线过陡，2TF-T处于历史95%分位水平，建议做平曲线，推荐T-2TF
• 跨品种套利：TS-TF处于历史2%分位的极端水平，存在蝶式套利机会，建议尝试多T多2TS空4TF策略

数据统计

品种结算价与涨跌幅

持仓量变动

图表分析

基差走势与跨期价差

• T合约基差走势：图1显示主力T合约活跃CTD基差走势
• TF合约基差走势：图3显示主力TF合约活跃CTD基差走势
• TS合约基差走势：图5显示主力TS合约活跃CTD基差走势
• 跨期价差：
  • 图2显示T合约跨期价差
  • 图4显示TF合约跨期价差
  • 图6显示TS合约跨期价差
  • 图10显示国债各期限价差

期限价差

• 图7显示TF与T主力合约价差（久期中性）
• 图8显示TF与TS主力合约价差（久期中性）
• 图9显示T与TS主力合约价差（久期中性）
• 图13显示银行间国债期限结构变动
• 图14显示银行间国债YTM走势

资金变动与现券走势

• 图11显示银行间质押式回购利率变动
• 图12显示银行间回购利率日变动

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