20180822-华泰证券-大华股份-002236.SZ-中报收入符合预期_海外波动_国内稳定_5页_1mb

大华股份2018年中报点评总结

核心内容

大华股份2018年中报显示，公司上半年营业收入同比增长31.47%，但归母净利润及扣非后归母净利润略低于市场预期。公司预计2018年1-9月归母净利润增长区间为0%~15%，对应Q3单季归母净利润增长区间为-23.25%~23.70%。分析师维持“买入”评级，合理价格区间为21.85~23.75元，基于2018年可比公司平均估值27.48倍PE，给予大华2018年23-25倍估值。

主要观点

• 收入表现：2018年半年报收入符合预期，Q2单季收入同比增长28.66%。
• 净利润表现：归母净利润及扣非后归母净利润略低于预期，主要受海外毛利率下降影响。
• 毛利率变化：2018H1综合毛利率为36.52%，同比下降2.93pct。其中，境内毛利率下降1.06pct，境外下降6.26pct，海外毛利率下降为主要因素。
• 国内增长稳定：国内市场收入同比增长33.27%，解决方案占比持续提升，达到51.13%，反映国内市场高景气度。
• 费用控制良好：期间费用率上半年为24.09%，同比下降2.89pct，费用控制较为稳健。
• 未来展望：尽管海外环境波动，但国内安防智能化进程持续，公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将稳步增长。

关键信息

2018年中报财务数据

• 营业收入：98.14亿元，同比增长31.47%
• 归母净利润：10.82亿元，同比增长10.06%
• 扣非后归母净利润：11.07亿元，同比增长14.11%
• Q2单季数据：营业收入61.96亿元，同比增长28.66%；归母净利润7.86亿元，同比增长12.96%；扣非后归母净利润8.17亿元，同比增长19.16%

2018年全年预测

• 营业收入：预计24,979亿元，同比增长32.56%
• 归母净利润：预计2,754亿元，同比增长15.79%
• EPS：预计0.95元

财务比率

• 毛利率：37.00%，同比下降2.93pct
• 净利率：11.03%，同比下降1.06pct
• ROE：20.85%
• 资产负债率：42.93%
• PE（2018年）：23.69倍
• PB（2018年）：4.94倍
• EV/EBITDA：23.32倍

可比公司估值

• 海康威视：2018年PE为24.12倍
• 易华录：2018年PE为38.48倍
• 高新兴：2018年PE为23.77倍
• 苏州科达：2018年PE为17.86倍
• 英飞拓：2018年PE为33.01倍
• 行业平均PE（2018年）：27.48倍

风险提示

• 国内外宏观风险：下游客户资本开支与营收受宏观环境及贸易战略影响，若宏观风险加大，可能影响公司业绩。
• 智能化产品推进不及预期：若智能化产品推进不及预期，可能影响公司毛利率改善。

经营预测指标与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

评级说明

• 买入评级：公司股价预计超越基准20%以上
• 增持评级：股价超越基准5%~20%
• 中性评级：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持评级：股价弱于基准5%~20%
• 卖出评级：股价弱于基准20%以上