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中国石油（601857）投资价值分析报告总结

核心内容

中国石油是全球最大的油气公司之一，原油产量全球第一，原油储量全球第二。公司业务涵盖勘探、开发、生产、销售、炼制、运输、储存等，拥有完整的油气产业链，具备强大的市场竞争力和抗风险能力。

主要观点

• 原油价格上升：由于OPEC减产协议顺利执行及中东地缘政治紧张，原油价格有望进入中高油价时代，公司作为最大受益者，其盈利将显著提升。
• 天然气价格市场化：国内天然气需求快速增长，公司作为主要供应商，受益于价格改革政策，盈利能力增强。
• 炼化一体化升级：公司作为国内第二大炼化企业，通过转型升级提升炼化能力，增强行业竞争力。
• 成品油市场双寡头：公司是国内成品油销售双寡头之一，受益于行业盈利改善，销售趋势良好。
• 估值与评级：基于2018年1.39倍PB，公司目标价为9.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 当前股价：7.98元
• 目标价：9.5元
• 总股本：1830.21亿股
• 总市值：14092.62亿元
• 一年最低/最高：7.39/9.58元
• 近3月换手率：1.40%

盈利预测

风险提示

• 油价上涨不及预期
• 天然气需求增长不及预期
• 民营炼化冲击公司市场份额
• 新能源汽车发展冲击成品油销量

投资聚焦

关键假设

1. 原油价格：2018-2020年原油年均价分别为70、80和85美元/桶，公司原油平均实现价格分别为3349、3827和4066元/吨。
2. 天然气价格：2018-2020年公司天然气平均实现价分别为1250、1300和1315元/立方米。
3. 成品油价格与销量：预计2018-2020年汽油、柴油、煤油价格分别为8000、5750、4440元/吨，销量分别为67、68、69百万吨；柴油价格分别为5750、6670、7130元/吨，销量分别为96、102、107百万吨；煤油价格分别为4440、5150、5506元/吨，销量分别为1742、1783、1829万吨。
4. 炼化成本与毛利率：炼化业务毛利率稳定在38%，成品油销售业务毛利率维持在4%。
5. 政策与税率：国家在原油、天然气及下游化工品、成品油方面政策无重大变化，税率基本稳定。

股价上涨催化因素

1. 国际原油价格上涨
2. 公司在国内天然气销售量价齐升
3. 下游炼化业务销量增加带来业绩超预期

公司优势

• 全球最强的油气上市公司：在2017年全球顶级石油公司排名中，公司综合排名第三，天然气产量排名第四。
• 全球油气业务布局：公司油气业务遍布全球，集团战略布局带来额外收益。
• 国内市场份额领先：公司在国内天然气市场份额高达78%，拥有全国约70%的油气管道。
• 炼化能力提升：公司炼化一体化升级，提升竞争力。
• 成品油销售双寡头：公司是国内成品油销售双寡头之一，销售趋势良好。

油价影响分析

• 油价在50-135美元/桶区间内，每上涨10美元/桶，公司EPS增厚0.21元/股。
• 油价超过110美元/桶时，炼油板块亏损。
• 油价在135美元/桶时，公司业绩达到顶峰。

风险分析

• 油价上涨不及预期：可能影响公司盈利预期。
• 天然气需求增长不及预期：可能影响公司天然气业务增长。
• 民营炼化冲击市场份额：可能影响公司化工品销售。
• 新能源汽车冲击成品油销量：可能影响公司成品油销售业务。

附录

• 海外项目：包括阿布扎比陆上、伊朗南帕斯、巴西盐下佩罗巴等重要油气合作项目。
• 图表目录：包括股权结构图、主要业务板块图、净利润与油价关系图、美股价格与油价关系图等。