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中国石油2018年三季度业绩点评总结

核心内容

中国石油在2018年三季度业绩略超预期，主要得益于油价上行带来的业绩增长。公司实现营业收入17099.3亿元，同比增长17.30%；归属于上市公司股东的净利润为481.21亿元，同比增加177.16%；扣非净利润为581.79亿元，同比增加165.00%。EPS为0.75元/股，经营性现金净额为2569.37亿元，同比增长5.17%。截至三季度，公司资产负债率为43.02%，同比下降0.57个百分点。公司预计2018年度归属于母公司股东的净利润将大幅增长。

主要观点

油价上行推动业绩增长

• 油价趋势：2018年Q1-Q3布伦特原油均价分别为67.31美元/桶、74.92美元/桶、75.91美元/桶，呈现震荡上行趋势。
• 业绩表现：公司Q1-Q3归母净利润分别为101.5亿、169.36亿、210.35亿，业绩逐季上升。
• 原油实现价格：2018前三季度公司原油实现价格为67.93美元/桶，与布油差值为4.82美元/桶，较上半年的7.47美元/桶显著缩小。
• 产量增长：公司原油产量同比增长0.5%，天然气产量同比增长4.8%，油气当量产量同比增长2.2%。

上游板块高弹性

• 业绩弹性测算：在不考虑成本提升的情况下，布油每涨10美元，公司上游板块可增加净利润约428亿元；考虑成本上行，预计在布油价格分别为75、85、95、105美元/桶时，公司该板块经营利润分别为658、1022、1393、1708亿元。
• 行业前景：当前原油供需处于紧平衡状态，油价下行空间有限，而供给端的收缩（如伊朗制裁和委内瑞拉减产）将推动油价继续上涨。

炼油与化工板块高盈利

• 加工量增长：2018年前三季度公司原油加工量为825.6百万桶，同比增长10.9%。
• 盈利能力提升：单桶原油加工利润为328元，较2017年均值提高37元/桶；炼油价差仍处于高位，达1200元/吨，推动该板块业绩持续亮眼。
• 业绩增长：炼油与化工板块经营收入同比增长32.1%，超出预期。

天然气行业景气周期

• 经营收益：2018年前三季度天然气与管道板块实现经营收益197.19亿元，同比增长9.3%。
• 价改影响：居民用天然气价格开始具备弹性，预计在采暖季供需失衡的情况下，天然气价格将上涨，带来业绩增量最高达61亿元。
• 经营利润预测：在布油价格分别为75、85、95、105美元/桶时，该板块经营利润分别为229、245、261、278亿元。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年公司归属于母公司净利润分别为704.27亿、916.89亿、911.64亿元，同比增长208.99%、30.19%、-0.57%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.38、0.50、0.50元。
• PE估值：对应PE分别为21倍、16倍、17倍。

风险提示

• 油价大幅下行的风险
• 产品价格大幅下行的风险

关键假设

• 假设1：2018-2020年布油价格分别为74、80、76美元/桶，公司产量分别为1.21、1.25、1.29亿吨，原油销量分别为1.17、1.21、1.25亿吨；天然气产量分别为1037、1110、1189亿方，天然气销量分别为2052亿、2257亿、2483亿方。
• 假设2：预计2018-2020年原油加工量分别为1.50、1.55、1.60亿吨，单吨收入分别为5600、5800、5600元。
• 假设3：销售板块单吨收入为11000、11500、11000元。

财务指标

收入与成本

• 总收入：2017年为2015890亿元，2018年预计为2466633.2亿元，2019年预计为2624950.9亿元，2020年预计为2585202.16亿元。
• 总成本：2017年为1584245亿元，2018年预计为1920612.11亿元，2019年预计为2022173.32亿元，2020年预计为1988114.39亿元。
• 毛利率：2017年为21.41%，2018年预计为22.14%，2019年预计为22.96%，2020年预计为23.10%。

盈利能力

• 净利率：2017年为1.82%，2018年预计为3.54%，2019年预计为3.99%，2020年预计为4.15%。
• ROE：2017年为2.66%，2018年预计为6.14%，2019年预计为7.18%，2020年预计为7.27%。
• ROIC：2017年为5.72%，2018年预计为12.10%，2019年预计为15.49%，2020年预计为18.05%。

营运能力

• 总资产周转率：2017年为0.84，2018年预计为1.01，2019年预计为1.07，2020年预计为1.06。
• 固定资产周转率：2017年为2.95，2018年预计为3.38，2019年预计为3.69，2020年预计为4.37。
• 应收账款周转率：2017年为37.59，2018年预计为37.66，2019年预计为35.08，2020年预计为33.89。
• 存货周转率：2017年为10.70，2018年预计为11.91，2019年预计为11.14，2020年预计为10.77。

资本结构

• 资产负债率：2017年为42.55%，2018年预计为42.47%，2019年预计为39.95%，2020年预计为39.61%。
• 流动比率：2017年为0.74，2018年预计为1.02，2019年预计为1.30，2020年预计为1.56。
• 速动比率：2017年为0.49，2018年预计为0.73，2019年预计为0.95，2020年预计为1.21。

每股指标

• 每股收益：2017年为0.12元，2018年预计为0.38元，2019年预计为0.50元，2020年预计为0.50元。
• 每股净资产：2017年为7.55元，2018年预计为7.78元，2019年预计为7.96元，2020年预计为8.05元。
• 每股经营现金：2017年为2.00元，2018年预计为1.43元，2019年预计为1.49元，2020年预计为1.46元。
• 每股股利：2017年为0.11元，2018年预计为0.25元，2019年预计为0.38元，2020年预计为0.50元。

估值指标

• PE：2017年为66倍，2018年预计为21倍，2019年预计为16倍，2020年预计为17倍。
• PB：2017年为1.27，2018年预计为1.23，2019年预计为1.20，2020年预计为1.19。
• PS：2017年为0.75，2018年预计为0.61，2019年预计为0.58，2020年预计为0.58。
• EV/EBITDA：2017年为3.24，2018年预计为2.61，2019年预计为1.87，2020年预计为1.48。
• 股息率：2017年为1.30%，2018年预计为3.02%，2019年预计为4.66%，2020年预计为6.07%。

投资建议

• 股票评级：买入，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 油价大幅下行的风险
• 产品价格大幅下行的风险