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中国石油（601857）投资价值分析报告总结

核心内容

中国石油作为全球最大的石油公司之一，拥有全球第一的原油产量和第二的原油储量。公司业务涵盖油气勘探开发、炼化、销售及天然气全产业链，其业绩与全球原油价格呈现高度正相关性。2017年，公司营收同比增长24.68%，归母净利润同比增长188.52%，受益于油价反弹和业务优化。

主要观点

1. 原油迈向中高油价时代

   • OPEC及俄罗斯等产油国减产协议执行良好，全球剩余产能降至历史低位。
   • 美国退出伊核协议和委内瑞拉经济危机导致原油供应收缩，预计到2018年底全球原油供应将减少200万桶/天，推动油价进入中高油价时代。
   • 油价上涨将直接增厚公司盈利，每上涨10美元/桶，公司EPS增厚0.21元/股。

2. 天然气价格市场化带来利润增长

   • 国内天然气需求快速增长，供需偏紧，公司市场份额达78%，拥有全国约70%的油气管道。
   • 居民用气门站价格改革提升公司天然气业务利润，预计每上涨0.35元/立方米，EPS增厚0.035元/股。

3. 炼化一体化升级增强竞争力

   • 公司作为国内第二大炼化企业，通过升级布局提升炼化能力，应对行业产能过剩。
   • 炼化业务毛利率稳定在38%左右，成品油销售毛利率维持在4%左右。

4. 成品油销售趋势良好

   • 公司是国内成品油销售双寡头之一，销售到价率提升，非油业务增强多元化营销能力。
   • 成品油销量持续增长，助力公司业绩提升。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018-2020年盈利预测：

  • 营收分别为28828亿元、35210亿元、38698亿元。
  • 归母净利润分别为697亿元、908亿元、1109亿元。
  • EPS分别为0.38元、0.50元、0.61元。
  • 归母净资产分别为12479亿元、13176亿元、13909亿元。
  • BPS分别为6.82元、7.20元、7.64元。

• 估值指标：

  • 2018年给予1.39倍PB估值，对应目标价9.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

股价表现与市场数据

• 当前价：7.98元。
• 目标价：9.5元（12个月）。
• 总股本：1830.21亿股。
• 总市值：14092.62亿元。
• 一年内股价波动：最低7.39元，最高9.58元。
• 近3月换手率：1.40%。

风险提示

• 油价上涨不及预期。
• 天然气需求增长不及预期。
• 民营炼化冲击公司化工品市场份额。
• 新能源汽车发展冲击成品油销量。

投资聚焦

关键假设

1. 原油价格：18-20年原油均价分别为70、80、85美元/桶，公司实现价格分别为3349、3827、4066元/吨。
2. 天然气价格：18-20年天然气均价分别为1250、1300、1315元/立方米。
3. 炼化与成品油价格：汽油、柴油、煤油等产品价格及销量均有所提升。
4. 成本与毛利率：公司油气加工成本维持在51美元/桶左右，炼化业务毛利率稳定在38%左右，成品油销售毛利率维持在4%左右。
5. 政策与税率：假设国家在原油、天然气及下游化工品方面政策无重大变化，税率稳定。

股价上涨催化因素

• 国际原油价格上涨。
• 公司在国内天然气销售量价齐升。
• 下游炼化业务销量增加带来业绩超预期。

油价上涨对盈利的影响

• 上游业务占比大，资产质量优，油价上涨直接提升公司盈利。
• 油价低于110美元/桶时，炼油板块可能亏损。
• 油价达到135美元/桶时，公司业绩达到顶峰。

估值与目标价

• 给予公司2018年1.39倍PB估值，对应目标价9.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

油气业务全球布局

• 公司在海外布局多个重要项目，包括阿布扎比陆上、伊朗南帕斯、巴西盐下佩罗巴等。
• 海外业务占比36%，助力公司盈利增长。

国内原油消费与进口依赖

• 2017年国内原油消费量增长6.0%，进口依赖度达68.6%。
• 原油产量下降3.1%，净进口量增长10.7%。

油田勘探与开发

• 2017年公司新增已探明储量9.31亿桶，储量替代率105%。
• 勘探费用增长28.6%，钻井数增加5794个，勘探面积增加15万英亩。

成本控制措施

• 关键技术突破：推动水平井+体积压裂技术，实现低成本开发。
• 管理改革：精简机构、压缩层级、优化生产经营自主权。
• 一体化运营：加强工程技术服务公司协同，提升效益。
• 财税政策支持：争取税费减免，降低生产成本。
• 系统性降本：优化生产环节，实现全方位成本控制。

结论

中国石油凭借其全球油气资源和强大的炼化与销售网络，在油价上涨和天然气市场化趋势下具备显著的盈利提升潜力。公司通过技术升级、成本控制和战略布局，有望在未来三年实现业绩持续增长，是油价上涨的最大受益者。给予“买入”评级，目标价9.5元。