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腾讯 (700 HK) 公司报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年11月16日，由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布。报告分析了腾讯在2017年三季度的业绩表现，并对未来的盈利预测和估值进行了更新。整体来看，腾讯在多个业务板块均表现出强劲的增长势头，特别是手游业务，而公司也因战略调整和业务拓展，上调了目标价和盈利预测。

主要观点

• 三季度业绩超预期：腾讯三季度收入高于市场预期，非GAAP净利润符合预期，但因产品/服务组合变化，毛利率下降至48.6%。
• 手游业务增长显著：手游收入同比增长84%或环比增长23%，达到182亿元人民币，主要由《王者荣耀》、《魂斗罗》、《天龙八部》等游戏推动。
• 非游戏业务稳步增长：支付、云业务及社交网络服务带动三季度非游戏业务增长，其中社交网络服务同比增长56%。
• 视频内容业务表现亮眼：腾讯视频付费用户超过4,300万，成为在线视频平台的领头羊。
• 盈利预测上调：18/19年度收入预测分别上调5%和6%，非GAAP盈利预测分别上调4%和5%。预计17/18年度手游收入将同比增长69%/31%。
• 目标价上调：维持“买入”评级，目标价上调至500港元，对应40倍19年度市盈率，高于当前31倍市盈率。
• 估值分析：根据分类加总估值法，腾讯的EV/EBITDA倍数为22.1倍，市盈率30.6倍，盈利增长预期良好。

关键信息

业务表现

• 手游业务：三季度营收同比增长84%或环比增长23%至182亿元人民币。《王者荣耀》是主要驱动力。
• 社交网络服务：三季度同比增长56%或环比增长18%，受益于直播、视频订阅及游戏内虚拟物品销售。
• 支付与云业务：带动三季度非游戏业务同比增长143%，公司正向第三方开放云计算和AI资产。

盈利预测

估值比率

财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级，目标价上调至500港元，对应40倍19年度市盈率。
• 行业投资评级：预期行业整体表现优于市场。

最新变动

• 盈利预测及目标价上调：上调18/19年度收入和非GAAP盈利预测，目标价从400港元上调至500港元，对应上涨空间31%。

股东结构

股票表现

重要数据

分析师声明与免责声明

• 报告内容基于公开资料，招商证券（香港）对其准确性、完整性不作任何保证。
• 报告可随时更改，不承诺通知变更。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。

估值与盈利增长预期

• 腾讯19年度非GAAP盈利增长预期为24%，高于行业共识。
• 盈利预测上调至18/19年度分别增长34%和24%。
• 目标价上调至500港元，对应40倍19年度市盈率。

估值模型

• 分类加总估值法：使用EV/EBITDA、市盈率、市净率等多维度估值模型进行分析。
• 关键估值倍数：在线游戏17倍EV/EBITDA，社交网络服务30倍，支付40倍，广告PEG1.25倍。

附注

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况作出决策，承担相应风险。
• 报告信息来源于招商证券（香港）认为可靠的公开资料。