20201116-国金证券-腾讯控股-00700.HK-王者荣耀热度不减_预计英雄联盟为下一爆款_18页_2mb

腾讯控股(00700.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

腾讯控股在2020年第三季度实现了营收1254亿元，同比增长29%，净利润（NON-GAAP）323.03亿元，同比增长32%；净利润（GAAP）385.4亿元，同比增长89%。公司整体表现强劲，主要得益于游戏业务、广告业务及金融科技业务的高增长，以及投资收益的提升。

主要观点

• 游戏业务：是腾讯利润的主要来源，2020Q3手游业务收入达391.73亿元，同比增长61%。《王者荣耀》等爆款游戏日活维持高位，ARPU值增长20%以上，活动增加提升了用户粘性和收入。此外，腾讯正积极将全球性端游/主机游戏IP转手游，如《英雄联盟国际服》和《使命召唤国服》，预计将在2021年带来显著收入增量。
• 广告业务：社交广告收入177.52亿元，同比增长21%；媒体广告收入35.99亿元，降幅收窄至1%。社交广告增长得益于微信朋友圈广告库存及曝光量提升，以及视频广告的高收益推动eCPM增长。
• 金融科技业务：支付业务收益与线下渗透率提高，理财客户增长超50%，为后续发展提供用户基础。金融科技与企业服务第三季度收入332.55亿元，同比增长24.3%。
• 投资收益：投资公司价值提升带来丰厚投资收益，2020Q3投资收益调整增加至101.33亿元，同比大幅增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年Q3为1254.47亿元，同比增长29%；预计2020/2021/2022年分别为480.49亿元、578.99亿元、700.87亿元。
• 归母净利润：2020年Q3为126.64亿元，同比增长35.72%；预计2020/2021/2022年分别为1266.43亿元、1507.68亿元、1808.46亿元。
• 每股收益：2020年Q3为13.26元，对应P/E分别为32.71X / 27.48X / 22.91X。
• 盈利能力：2020Q3毛利润为566.47亿元，毛利率45.16%；净利率25.75%。

市场表现

• 股价表现：3个月上涨18.85%，6个月上涨42.92%，12个月上涨88.13%。
• 市场数据：流通港股9,584.73百万股，总市值5,770,005.94百万元，年内股价最高625.00元，最低328.60元。

业务增长驱动因素

• 游戏业务：爆款游戏持续增长，新游上线及递延收入释放推动收入增长。
• 广告业务：社交广告量价齐升，媒体广告降幅收窄。
• 金融科技业务：支付及理财业务快速增长，客户基础扩大。
• 投资收益：投资公司价值提升带来丰厚收益。

风险提示

• 头部游戏表现不及预期
• 行业政策风险
• 金融科技业务发展不及预期

未来展望

• 游戏业务：预计《英雄联盟国际服》和《使命召唤国服》将在2021年成为新的爆款游戏，带来显著收入增长。
• 广告业务：社交广告持续增长，媒体广告有望恢复增长。
• 金融科技业务：持续扩张，为长期增长奠定基础。
• 投资收益：预计将继续受益于投资组合价值提升。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 支撑因素：游戏、广告、金融科技业务的持续高增长，以及投资收益的提升。

附录：主要财务指标

• 营业收入增长率：2020年Q3为29%，预计2020/2021/2022年分别为27.35%、20.50%、21.05%。
• 归母净利润增长率：2020年Q3为35.72%，预计2020/2021/2022年分别为35.72%、19.05%、19.95%。
• 每股经营性现金流净额：2020年Q3为18.36元，预计2020/2021/2022年分别为18.36元、19.18元、22.92元。
• P/E：2020年Q3为32.71X，预计2020/2021/2022年分别为32.71X、27.48X、22.91X。
• P/B：2020年Q3为4.65X，预计2020/2021/2022年分别为4.65X、5.83X、7.41X。

业务分析

1.1 游戏业务

• 《王者荣耀》日活维持高位，ARPU值增长20%以上，活动增加提升用户粘性。
• 新游上线及递延收入释放推动收入增长。
• 未来关注全球性端游/主机游戏IP转手游，如《英雄联盟国际服》和《使命召唤国服》。

1.2 广告业务

• 社交广告量价齐升，推动整体广告收入增长。
• 媒体广告降幅收窄，有望恢复增长。

1.3 金融科技业务

• 支付业务收益与线下渗透率提高，理财客户增长超50%。
• 金融科技与企业服务收入增长稳定，预计持续扩张。

1.4 投资收益

• 投资公司价值提升带来丰厚收益，2020Q3投资收益调整增加至101.33亿元。

财务指标分析

2.1 业绩概览

• 营业收入1254.47亿元，同比增长29%。
• 营业成本688亿元，同比增长24%。
• 毛利润566.47亿元，同比增长33.4%。
• 净利润323.03亿元，同比增长32.3%。

2.2 分业务收入

• 增值服务：收入698.02亿元，同比增长37.87%，占比56%。
• 网络广告：收入213.51亿元，同比增长16%，占比17%。
• 金融科技及企业服务：收入332.55亿元，同比增长24.3%，占比26.5%。

2.3 分业务成本

• 增值服务成本330.98亿元，同比增长36%。
• 网络广告成本104.8亿元，同比增长11%。
• 金融科技及企业服务成本239.82亿元，同比增长24%。

2.4 盈利状况分析

• 毛利率45.16%，净利率25.75%。
• 分业务毛利率：增值服务52.6%，网络广告50.9%，金融科技及企业服务27.9%。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：2020年Q3净利润为129.10亿元，同比增长35.72%。
• 现金流量表：经营活动现金净流为175.36亿元，同比增长显著。
• 资产负债表：资产总计1,152.92亿元，同比增长显著。

总结

腾讯控股在2020年第三季度表现出强劲的增长势头，主要得益于游戏、广告及金融科技业务的高增长，以及投资收益的提升。公司未来仍有望通过全球性端游/主机游戏IP转手游、社交广告的持续增长及金融科技业务的扩张实现进一步增长。投资建议为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。