20250326-交银国际证券-腾讯控股-00700.HK-常青游戏贡献总收入20_MOBA_射击优势显著_海外增长领先行业_11页_481kb
报告摘要
腾讯控股（700 HK）分析总结
核心内容概览
腾讯控股（700 HK）在2025年3月26日的股价为港元502.00，目标价为港元583.00，潜在涨幅为+16.1%。公司作为互联网行业的领军企业，其游戏业务持续增长，常青游戏贡献总收入约20%，且在2024年表现强劲，游戏收入占比达71%。腾讯游戏在本土和海外市场均保持领先地位，预计2025年游戏收入将增长9%，占总收入30%。
主要观点
游戏业务表现
- 常青游戏：2024年腾讯拥有14款常青游戏，其中MOBA和射击类游戏表现尤为突出，为公司主要收入来源。常青游戏流水增长显著，海外游戏数量从4个增至5个，流水提升42%，本土游戏数量从8个增至9个，流水提升3%。
- 新游表现：《地下城与勇士：起源》和《三角洲行动》在2024年表现亮眼，其中《地下城与勇士：起源》2025年2月流水约7亿美元，《三角洲行动》2024年4季度手游+端游流水超10亿元，具有成为常青游戏的潜力。
- 游戏储备：腾讯有大量新游储备，多为头部IP改编，预计未来将培育更多常青游戏，如《王者荣耀：世界》、《胜利女神：新的希望》等。
海外市场增长
- 腾讯游戏在海外市场收入稳健增长，2022-2024年复合增速达11%，高于中国自研游戏出海大盘7%。预计2025年海外游戏收入占腾讯游戏收入的25%，未来海外收入贡献有望进一步提升。
- 海外游戏收入主要受《荒野乱斗》等老游戏运营优化带动，同时腾讯在海外市场的游戏运营能力持续增强。
财务预测与投资启示
- 收入增长：预计2025年腾讯总收入将增长8.1%，达713.818亿元人民币，净利润预计增长12.0%至244.774亿元人民币。
- 盈利能力：腾讯的毛利率、经营利润率和净利率均保持稳定增长，Non-GAAP标准下的净利润表现尤为强劲，2025年预计达244.774亿元人民币。
- 财务指标：公司市账率持续下降，2025年预计为3.69倍，显示出良好的资产利用效率。同时，股息率预计从0.7%提升至1.2%，体现公司对股东回报的重视。
- 投资建议：基于行业领先的研发与长线运营能力，以及丰富的游戏储备，交银国际维持“买入”评级，并给出583港元的目标价。
关键信息
财务数据一览（百万人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 609,015 | 660,257 | 713,818 | 767,880 | 818,920 |
| 净利润 | 157,688 | 222,703 | 244,774 | 268,648 | 289,453 |
| 每股盈利 | 16.33 | 23.53 | 26.34 | 29.31 | 31.91 |
| 市盈率 | 28.7 | 19.9 | 17.8 | 16.0 | 14.7 |
| 每股账面净值 | 90.47 | 111.33 | 127.04 | 137.60 | 144.11 |
| 市账率 | 5.18 | 4.21 | 3.69 | 3.41 | 3.25 |
| 股息率 | 0.7 | 0.7 | 1.0 | 1.1 | 1.2 |
腾讯游戏业务对比
- 本土市场：腾讯游戏市场份额稳定在55%左右。
- 海外市场：腾讯游戏收入增长迅速，预计2025年海外游戏收入占比提升至25%，且收入增速高于行业平均水平。
- 游戏类型分布：腾讯在MOBA和射击类游戏上具有显著优势，而其他厂商如网易、米哈游、阿里等则在MMORPG、二次元RPG、三国策略等领域有较强竞争力。
腾讯游戏储备（部分）
| 游戏名称 | 品类 | 游戏平台 | 上线地区 | 获得版号时间 | 测试阶段/预计上线时间 |
|---|---|---|---|---|---|
| 王者万象棋 | 策略/自走棋 | 手游 | 中国大陆 | 2023年2月 | NA |
| 星之破晓 | 横版格斗/动作 | 手游 | 中国大陆 | 2023年6月 | 2024/12/3 先遣测试停服 |
| 三国志异闻录 | 回合制RPG | 手游 | 中国大陆 | 2023年10月 | 2024年8月开启预约 |
| 全境封锁:曙光 | 开放世界/射击 | 手游 | 中国大陆 | 2023年11月 | NA |
| 饥困荒野 | 沙盒/生存 | 手游 | 中国大陆 | 2022年12月 | 2023年10月计费删档测试 |
| 刺客信条:侠隐 | 开放世界/动作 | 手游 | 中国大陆 | 2023年12月 | 2023年7月海外服测试 |
| 逆战:未来 | FPS | 手游 | 中国大陆 | 2023年12月 | 2025年3月非付费删档测试 |
| 美职蓝全明星星 | 模拟运动 | 手游 | 中国大陆 | 2023年12月 | 2025/3/25公测 |
| 剑灵2 | MMORPG | 手游 | 中国大陆 | 2023年12月 | 2025/4/9公测* |
个股评级
- 评级：买入
- 目标价：港元583.00
- 潜在涨幅：+16.1%
- 评级日期：2025年3月20日
行业对比
腾讯游戏在行业内的表现优于多数竞争对手，尤其是在海外市场的收入增长方面。与网易、米哈游、阿里等公司相比，腾讯的MOBA和射击类游戏具有显著优势，且新游储备丰富，具备持续增长潜力。
财务比率
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 48.1% | 52.9% | 53.8% | 54.3% | 54.2% |
| EBIT利润率 | 26.3% | 31.5% | 32.3% | 33.0% | 32.9% |
| 净利率 | 18.9% | 29.4% | 30.1% | 30.4% | 31.1% |
| ROA | 7.3% | 11.6% | 11.6% | 11.6% | 11.9% |
| ROE | 13.9% | 20.1% | 19.2% | 19.1% | 19.9% |
| ROIC | 12.3% | 15.5% | 14.5% | 14.7% | 14.9% |
| 净负债权益比 | 18.6% | 18.7% | 15.7% | 13.9% | 14.5% |
| 流动比率 | 1.5 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.5 |
分析员披露
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- 未持有提及公司的证券，也未在报告发布前30日内交易其证券。
免责声明
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资料来源：公司资料、交银国际预测、SensorTower、FactSet、QuestMobile、艾瑞、activeplayer.io、udonis、伽马数据、微信、游戏陀螺等公开资料
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