20180122-光大证券-纺织和服装_内部改善+外因助推_高端女装全面回暖_21页_1mb

高端女装行业全面回暖分析总结

核心内容概述

高端女装行业自2017年以来表现显著回暖，成为品牌服饰行业中复苏最为明显的子行业。A股高端女装公司合计收入在2017年1-9月增长93.30%，同店增长普遍在10%以上，部分公司甚至达到20%。行业整体呈现盈利能力改善、存货周转优化、渠道调整到位等积极变化，同时受益于消费升级带来的高端消费需求增长。

主要观点

1. 行业性回暖

   • 高端女装在品牌服饰行业弱复苏中率先回暖，主要得益于渠道优化、同店增长提速及产品力提升。
   • 行业调整显效较早，主因包括体量小、渠道质量高、直营为主及研发投入高。

2. 外因推动

   • 消费升级促使高净值人群增长，带动高端消费需求。
   • 民间消费占比提升、反腐常态化及房地产财富效应共同支撑高端消费市场。

3. 投资建议

   • 推荐关注A股高端女装公司：安正时尚、歌力思、维格娜丝、朗姿股份。
   • 公司基本面稳健，具备增长潜力，未来业绩有望继续向好。

4. 风险提示

   • 终端销售疲软可能影响行业持续性。
   • 时尚趋势把握不成功可能导致产品滞销。
   • 并购整合不当可能影响公司经营效率。
   • 部分公司存在限售股解禁压力。

关键信息

行业数据

• 收入增长：2017H1和前三季度A股高端女装公司合计收入分别增长91.22%和93.30%。
• 同店增长：多家公司同店增长达10%以上，部分达20%。
• 毛利率改善：扣除并表因素后，毛利率呈现回升趋势。
• 存货周转：存货问题逐步解决，存货周转率改善。
• 渠道优化：公司渠道数量趋于稳定，店效明显提升。

公司分析

安正时尚 (603839.SH)

• 业务结构：主营中高档女装，包括玖姿、尹默、摩萨克等品牌。
• 门店数量：截至2017年9月，门店总数达905家。
• 业绩表现：2017年前三季度收入增速达20.21%，同店增长10%左右。
• 投资预测：预计2017~2019年EPS为0.95、1.25、1.63元，对应18年PE为18倍，维持“买入”评级。

歌力思 (603808.SH)

• 品牌布局：拥有歌力思、Ed Hardy、IRO等品牌，布局线上电商。
• 门店数量：截至2017年9月，门店总数达522家。
• 业绩表现：2017年前三季度收入增长24.63%，同店增长达30%。
• 投资预测：预计2017~2019年EPS为0.84、1.08、1.32元，对应18年PE为19倍，维持“买入”评级。

维格娜丝 (603518.SH)

• 品牌布局：拥有维格娜丝、云锦、Teenie Weenie等品牌。
• 门店数量：截至2017年9月，门店总数达1421家。
• 业绩表现：2017年前三季度收入增长5.24%，同店增长19.82%。
• 投资预测：预计2017~2019年EPS为1.15、1.84、2.38元，对应18年PE为11倍，维持“买入”评级。

朗姿股份 (002612.SZ)

• 业务结构：涵盖女装、医美、婴童及化妆品业务。
• 门店数量：截至2017年6月，女装门店437家。
• 业绩表现：2017年前三季度同店增长19.82%，医美业务持续增长。
• 投资预测：预计2017~2019年EPS为0.49、0.60、0.67元，对应18年PE为20倍，维持“买入”评级。

行业趋势

• 消费结构变化：中产阶级崛起，预计到2030年占比达35%，高端消费持续增长。
• 市场回暖：2017年高端消费需求旺盛，带动销售增长。
• 行业前景：在内外因素共同推动下，高端女装行业有望持续回暖。

风险分析

• 终端销售疲软：若零售环境不佳，可能影响行业持续性。
• 趋势把握不成功：产品设计未能跟上潮流可能影响销售和利润。
• 并购整合不当：并表效应可能带来管理与整合挑战。
• 限售股解禁：部分公司存在限售股解禁压力，可能影响股价表现。

附录

估值表（更新至2018/1/19）

风险提示

• 终端消费疲软：可能影响行业整体表现。
• 时尚趋势把握不成功：可能导致产品滞销。
• 并购整合不当：可能影响公司经营效率。
• 限售股解禁：可能对股价造成压力。

投资建议

• 推荐公司：安正时尚、歌力思、维格娜丝、朗姿股份。
• 行业前景：在消费升级和渠道优化背景下，高端女装行业未来增长可期。
• 评级：维持“买入”评级，基于行业性回暖及公司基本面改善。

总结

高端女装行业在2017年表现出显著回暖，主要受益于行业调整到位及高端消费需求增长。A股公司如安正时尚、歌力思、维格娜丝、朗姿股份均展现出强劲的业绩增长，同店增长表现突出，毛利率改善，存货周转优化。未来，随着消费升级和行业持续调整，高端女装行业有望继续保持增长态势，但需关注终端销售疲软、并购整合及限售股解禁等潜在风险。