纺织服装行业2018年投资策略：行业景气回升，“装”点美好生活-20171231-光大证券-48页-2mb

行业景气回升，“装”点美好生活

核心内容概述

2018年纺织服装行业投资策略报告指出，行业在2017年H1开始明显复苏，三大行业性问题（库存积压、终端价格虚高、新兴渠道冲击）逐步缓解，行业未来将持续向好。高端品类表现尤为突出，而大众品类虽复苏滞后但具备长期增长潜力。纺织制造板块则在长期龙头优势和短期棉价、出口等因素影响下，迎来结构性机会。

主要观点

• 行业复苏趋势确立：2017年H1品牌服饰行业整体复苏趋势明确，收入、净利润、存货周转率和净利率等指标均有改善，标志着行业进入调整后周期的初步复苏阶段。
• 高端品类持续出色：高端女装、中高端男装和中高端家纺在2016Q4和2017年陆续回暖，其复苏速度较快，主要得益于内生增长和高端消费需求的释放。
• 线上线下融合趋势：大众品类复苏存在滞后，但随着线上线下融合持续推进，本土龙头品牌具备更强的竞争实力，有望提升市场份额。
• 纺织制造板块机会：长期来看，龙头公司凭借规模、技术优势和议价能力实现集中度提升；短期则关注棉价上涨、出口回暖和供给侧改革带来的机会。
• 行业集中度提升：我国服装行业人均消费额和龙头份额均低于美日等发达国家，发展空间较大，行业集中度提升将为龙头带来增长机遇。

关键信息

品牌服饰板块

• 复苏趋势：2017年H1品牌服饰行业复苏趋势确立，收入、净利润、存货周转和净利率等指标均有改善。
• 子行业表现：
  • 高端女装：2016Q4开始回暖，同店增长显著，主要得益于直营比例高、研发投入大和产品创新。
  • 中高端男装：2017年回暖，九牧王、七匹狼等公司收入和利润增速提升。
  • 家纺：2017年H1开始复苏，线上销售增长明显，电商占比提升。
• 财务指标改善：
  • 2017年H1行业收入增速明显提升，净利润增速转正。
  • 存货周转率提升，毛利率和净利率改善。

纺织制造板块

• 长期趋势：龙头公司凭借规模和供应链优势实现集中度提升。
• 短期机会：
  • 棉价稳定，未来有望上涨。
  • 外需回暖，利好纺织服装出口。
  • 环保政策推动供给侧改革，印染、制革等子行业集中度提升。

投资建议

• 推荐投资主线：
  1. 高端女装、家纺等子行业表现优秀，如罗莱生活、安正时尚、歌力思等。
  2. 高成长新模式，如跨境通。
  3. 纺织制造类低估值龙头，如华孚时尚、鲁泰A、健盛集团等。
• 风险提示：
  • 国内终端消费需求疲软。
  • 国外需求回暖不及预期。
  • 汇率波动风险。
  • 棉价下跌或大幅波动。
  • 部分公司解禁压力。

推荐标的

• 高端女装：歌力思、维格娜丝、朗姿股份、安正时尚。
• 家纺：罗莱生活、富安娜、梦洁股份。
• 中高端男装：九牧王、七匹狼、报喜鸟。
• 运动服饰：安踏体育、李宁、贵人鸟。
• 纺织制造：华孚时尚、鲁泰A、健盛集团。

图表与数据支持

• 图表1：品牌服饰行业上市公司合计收入增速（%）。
• 图表2：品牌服饰行业上市公司合计归母净利润增速（%）。
• 图表3：品牌服饰行业上市公司合计存货同比增速（%）。
• 图表4：品牌服饰行业上市公司平均存货周转率变化幅度（PCT）。
• 图表5：品牌服饰行业上市公司平均毛利率变化幅度（PCT）。
• 图表6：品牌服饰行业上市公司平均净利率变化幅度（PCT）。
• 图表7：各细分子行业进入调整和结束调整时点示意。
• 图表8：分子行业A股上市公司合计收入同比增速（%）。
• 图表9：分子行业A股上市公司合计归母净利润同比增速（%）。
• 图表10：分子行业A股上市公司平均毛利率同比变化（PCT）。
• 图表11：分子行业A股上市公司平均净利率同比变化（PCT）。
• 图表12：分子行业A股上市公司平均存货周转率同比变化（PCT）。

行业与市场对比

• 图表13：品牌服饰行业与上证指数2012年以来累计涨幅（%）。
• 图表14：品牌服饰行业与上证指数2017年以来累计涨幅（%）。
• 图表15：纺织服装行业市盈率（TTM）。

风险提示

• 国内终端消费需求疲软。
• 国外需求回暖不及预期。
• 汇率波动风险。
• 棉价下跌或大幅波动。
• 部分公司解禁压力。

附表与附图

• 附表1：重点上市公司估值表（更新至2017/12/29）。
• 附表2：2018年纺织服装行业上市公司解禁时间表。
• 附图1：行业与上证指数对比图。