纺织和服装行业：内部改善+外因助推，高端女装全面回暖-20180122-光大证券-21页-1mb

高端女装行业回暖分析总结

核心内容概述

高端女装行业自2017年以来呈现明显回暖趋势，成为品牌服饰行业中复苏最显著的子行业。A股高端女装公司合计收入在17H1和1-9月分别增长91.22%和93.30%，扣除并表因素后，17H1女装主业收入增速达10.26%，为各子行业之首。同店增长方面，高端女装公司均实现10%以上的增长，部分公司甚至达到20%。行业整体呈现出盈利能力改善、存货周转优化、渠道调整到位的积极态势。

主要观点与关键信息

内因：行业自身调整显效早

1. 渠道优化：高端女装公司普遍在2013-2014年进行渠道收缩，至2017年已基本完成调整，渠道数量稳定或增长，表明渠道优化完成。
2. 直营为主：高端女装公司普遍采用直营模式，便于品牌管理，对终端需求反应迅速，提升销售效率。
3. 研发投入高：高端女装在研发方面的投入比例较高，推动产品差异化，提升品牌竞争力，促使同店增长更快。

外因：高端消费需求持续旺盛

1. 消费升级：随着高净值人群增加、购买力增强，高端消费需求持续增长。
2. 互补品畅销：高端品类如黄金珠宝、化妆品等在2017年销售表现良好，印证了高端消费需求的回暖。
3. 外部因素持续性：未来随着中产阶级崛起，高端消费需求预计持续增长，行业前景良好。

行业表现与数据

• 2017年上半年，A股高端女装公司收入增速达91.22%，前三季度达93.30%，显著高于行业平均。
• 高端女装公司毛利率改善，存货问题逐步解决，周转率提升，反映行业盈利能力增强。
• 2017年四季度高端消费依然旺盛，如进口瑞士手表增速达39.8%，显示市场仍有增长潜力。

投资建议与推荐公司

我们推荐以下A股高端女装公司：

• 安正时尚（603839.SH）：预计2017-2019年EPS分别为0.95、1.25、1.63元，对应18年PE为18倍，维持“买入”评级。
• 歌力思（603808.SH）：预计2017-2019年EPS分别为0.84、1.08、1.32元，对应18年PE为19倍，维持“买入”评级。
• 维格娜丝（603518.SH）：预计2017-2019年EPS分别为1.15、1.84、2.38元，对应18年PE为11倍，维持“买入”评级。
• 朗姿股份（002612.SZ）：预计2017-2019年EPS分别为0.49、0.60、0.67元，对应18年PE为20倍，维持“买入”评级。

风险分析

1. 终端销售疲软：若零售端疲软，将影响高端女装行业整体回暖趋势。
2. 时尚趋势把握不成功：产品设计若不能紧跟市场趋势，可能影响收入和毛利率。
3. 并购整合不当：部分公司存在并购整合风险，影响业绩表现。
4. 股东解禁压力：部分公司存在限售股解禁压力，可能影响股价表现。

总结

高端女装行业的回暖主要由内因和外因共同推动，行业调整到位、渠道优化、直营管理以及高研发投入是内因的主要贡献因素；而消费升级、高净值人群增加、高端消费需求旺盛则是外因的关键驱动。随着外部环境的持续改善和内部调整的完成，高端女装行业在2018年将继续保持良好的增长态势，具有较高的投资价值。然而，投资者需注意终端销售疲软、趋势把握失误及并购风险等潜在问题。