20170918-光大证券-纺织和服装行业深度研究_守得云开见月明-品牌复苏得到印证_行业迎来配置良机_36页_3mb

品牌服饰行业回暖分析总结

核心内容

品牌服饰行业在2017年中报中表现出明显的好转趋势，标志着行业进入弱复苏周期。此前自2012年起，行业经历了去库存调整，2017H1多个关键指标（如收入、净利润、存货周转率）显著改善，显示出行业基本面的积极变化。部分子行业如运动服饰、高端女装、中高端男装和家纺率先复苏，而其他子行业如休闲装、户外等仍处于调整或尚未完全恢复。

主要观点

• 行业整体趋势：品牌服饰行业自2012年起进入去库存调整期，2017H1行业回暖趋势确立，收入和利润指标明显改善。
• 子行业复苏节奏不一：运动服饰最早复苏（2014年起），高端女装（2016Q4）、中高端男装和家纺（2017H1）随后回暖。童装仍处早期，保持较高增长。
• 复苏动因：行业去库存基本完成、价格虚高问题缓解、渠道结构优化（如电商和购物中心）促进了业绩增长。
• 可持续性：复苏主要由同店增长推动，公司持续优化渠道结构，预计业绩增长可持续。

关键信息

1. 行业整体表现

• 收入增长：2015~2016年A股公司收入增速分别为3.76%和4.63%，2017H1提速至20.39%。
• 净利润改善：A股公司2017H1净利润增速转正至20.29%，行业整体净利润率提升。
• 毛利率与净利率：2017H1毛利率企稳，净利率显著回升，显示公司盈利能力增强。

2. 子行业复苏情况

• 运动服饰：最早进入调整，2014年起复苏，至今保持高景气度。
• 高端女装：2016Q4开始复苏，2017H1表现突出，主品牌同店增长达双位数。
• 中高端男装：2017H1出现改善，九牧王表现最佳，Q1/Q2收入增速分别为13.60%和19.08%。
• 家纺：2017H1收入增速显著提升，电商贡献明显，罗莱生活、富安娜、梦洁股份电商增速分别为60%、50%以上和30%以上。

3. 投资建议

• 推荐标的：
  • 低估值、安全性好：海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼。
  • 高成长、内生增长：太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通。
  • 优质供应链企业：健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A、航民股份。

4. 风险提示

• 终端消费疲软：可能导致品牌服饰公司销售不及预期或复苏波动。
• 汇率与棉价波动：影响纺织制造公司的接单及盈利能力。

图表与数据

• 图表目录：

  • 图1：品牌服饰行业上市公司收入同比增速
  • 图2：品牌服饰行业上市公司归母净利同比增速
  • 图3：品牌服饰行业上市公司毛利率
  • 图4：品牌服饰行业上市公司净利率
  • 图5：各细分子行业进入和结束调整时点示意
  • 图6：分子行业A股及H股上市公司收入合计同比增速
  • 图7：分子行业A股及H股上市公司归母净利润合计同比增速
  • 图8：分子行业A股及H股上市公司平均毛利率变化
  • 图9：分子行业A股及H股上市公司平均净利率变化
  • 图10：分子行业A股及H股上市公司平均存货周转率变化

• 数据概览：

  • A股及H股公司2015~2016年收入增速分别为1.97%和2.87%，2017H1提速至6.13%。
  • 2017H1A股公司平均净利率为9.42%，较16年同期提升。

行业细分分析

1. 高端女装

• 业绩改善：16Q4起销售回暖，17H1净利增长明显。
• 外延与内生增长：部分公司通过并表实现收入增长，同时主品牌同店增长达20%以上。

2. 男装

• 中高端改善：九牧王、七匹狼等公司收入和净利出现双位数增长。
• 平价龙头：海澜之家Q2收入增速恢复，预计下半年进一步企稳。

3. 家纺

• 电商增速亮眼：主要家纺公司电商收入增速在30%以上，线下销售也有所改善。
• 行业转型：部分公司处于大家居转型投入期，净利润表现弱于收入端。

4. 休闲装

• 调整初步到位：森马服饰2014年起收入增速回升，17H1达14.28%。
• 渠道优化：加大电商和购物中心拓展力度，渠道结构逐步优化。

总结

品牌服饰行业在2017年中报中显示出明显的回暖趋势，多个子行业已进入复苏阶段。行业整体表现改善，部分公司通过优化渠道结构、提升运营效率实现了收入和利润的双增长。投资建议聚焦于低估值、高成长及优质供应链企业，同时需关注终端消费疲软、汇率与棉价波动等风险因素。